武钢股份(600005)：硅钢汽车板快速成长

　　在宝钢2007年1季度定价稳中有升的指引下，武钢的本次定价方案也延续了稳中有升的格局。鉴于新项目的投产对未来业绩的贡献比较大，加上 “产能扩张”与“产品结构优化”方面的布局，公司将在2007年显现出快速的成长性。

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　　国金证券 周涛

　　事件：

　　武钢近日出台了2007年1月份的定价政策：基本符合我们的预期，在宝钢2007年1季度定价稳中有升的指引下，武钢的定价方案也延续了稳中有升的格局：

　　热轧板卷：价格不变，现2.75mmQ235热卷3760元/吨，5.5mmQ235热卷3610元/吨。轧板：价格不变，现14-20mmQ235轧板3610元/吨。取向硅钢涨500元/吨，无取向硅钢低牌号上调150元/吨。冷轧板卷下调80元/吨，现1.0mmQ195冷板4070元/吨，1.0mmQ195冷卷4020元/吨。大中型材：保持不变，16＃Q235角钢2970元/吨，25＃Q235工字钢2910元/吨。

　　评析：

　　基本调整要点

　　热轧板卷：在11、12月份连续2个月上调价格的基础上，2007年1月价格保持不变，而12月4日武汉地区2.75mm热卷市场价格为4100元(含税)，以1月执行价格4400元看，高于当前市场价格，显示公司对明年价格的乐观预期。

　　冷轧板卷：价格下调的产品是冷轧轧硬卷等低端系列，公司的冷轧板卷的价格已经连续下滑数月，我们认为主要是当前二冷轧的设备达产初期，生产的产品均为大路货，产品并不具备强的

　　硅钢产品：属于本次唯一上调价格的产品。2007年取向硅钢价格依旧乐观，而同时低牌号无取向硅钢的价格上调则超出我们预期，主要原因是下游需求旺盛，尤其是家电业正处于生产旺季。整体来看，武钢2007年硅钢产能虽然扩张，但毛利率至少可以维持2006年的水平，所以公司的业绩增长态势确信无疑。

　　排产计划：武钢1月份计划硅钢产能7.5万吨，冷轧13.5万吨，热轧42万吨，轧板6万吨，型材6万吨，线材4.6万吨。我们认为其中冷轧1月排产13.5万吨，折合全年产量为162万吨，将保证我们前期提及的冷板毛利率至少提高6个百分点的预期。

　　新项目投产对业绩的贡献

　　二硅钢项目：该项目肯定是顺利达产，而未排满产的原因是考虑到资源的综合分配，如果按照粗略的估算，明年新增取向硅钢8万吨，按照15000-20000的吨钢毛利润计算，2007年新增取向硅钢对EPS的增厚数为0.1-0.14元/股。

　　二冷轧项目：2006年第3季度冷板的毛利率只有5.4%，低于市场平均盈利水平。同时没有达产而造成的吨钢摊销成本较大也是影响毛利率的关键点所在，但即使是在冷板没有盈利的情况，2006年武钢股份全年依旧达到0.46元以上的业绩，按照通常的状况，我们认为二冷轧的冷板在产量达到170万吨的基础上，毛利率至少可以提高6个点以上，达到10-11%的毛利率水平，同样如果我们粗略估算的话，假设2007年冷轧板均价为4200元/吨，提高6个点毛利率，对2007年业绩增厚为：4200元/吨*287万吨*67%/78.38亿股=0.062元/股。

　　小结：假设其他项目保持盈利能力不变，以上2项将贡献0.16-0.20元/股的每股收益。

　　未来的产能增长与业绩驱动因素

　　除了以上的新项目贡献2007年的业绩增长外，我们认为未来2年公司在产能扩张方面将领先国内其他大型钢铁企业，钢产能将由2006年的1000万吨增加到2008年的1800万吨。

　　CSP项目：产能300万吨，估计在2007年底投产。

　　其他热轧项目：产能300万吨，估计在2007年中投产。

　　万能轧机项目：改造完成后具备105万吨的产能，新增量为45万吨。

　　三冷轧与三硅钢：三冷轧110万吨产量，三硅钢20万吨产能，估计也在2008年投产。其中三冷轧主要是电镀锡板和高档家电板。

　　步入新发展期

　　武钢已经进入一轮新的快速发展期。公司之前在“产能扩张”+“产品结构优化”方面的布局将在2007年显现出快速的成长性。

　　我们认为在钢铁股普遍定位8-10倍的PE水平下，给予武钢股份8-9倍的定价还是很保守的，参考到武钢股份2008年业绩增长速度，取2007年9-10倍PE定位，我们认为6个月内公司股价的合理目标区间为5.68-6.31元。继续维持买入建议。