长江证券：S王府井成功完成全国连锁布局

　　已经初步搭建了全国百货连锁平台

　　公司已经在全国十几个重点城市的主要商圈搭建了百货门店网络，并且，这些门店已经或正在步入成熟期。公司下一步将以每年2-3家的速度在未开店的省会城市开设百货门店，逐步成为连锁全国的百货运营商

　　早期的跨区域开店已经形成了先行者优势。

　　1)我国百货门店的跨区域经营非常不易，必须克服商圈资源缺乏、供应商资源缺乏和当地水土不符等三大障碍。公司异地开店的成功，意味着公司管理团队已经成功地克服了异地开店的障碍，表明公司经营管理能力优于同业。

　　2)公司是目前唯一一家定位于中高端的内资连锁百货运营商。我们认为，公司已经形成了一定的先行者优势。

　　未来几年将是公司业绩高速增长期

　　未来公司业绩增长主要依赖于：1)前几年新开百货门店成熟期已经到来；2)公司处置和剥离不良非商业零售资产使得投资性亏损的消除。

　　2008年北京奥运会无疑会给给商业零售、服务业的消费带来较大的促动，基于以下的判断，我们认为公司将从中获益：1)公司将在北京拥有5家主要百货门店，且大都位于中心位置；2)地域特色明显。由于公司的主要门店位于北京王府井步行街，王府井的品牌影响力和辐射力较强，是外地游客来北京旅游购物的首选。

　　外资入股会带来公司治理水平和激励机制的根本改变

　　根据有关媒体报道，公司大股东正在与包括美国华平基金等境外产业基金洽谈外资战略入股王府井的相关事宜，从上市公司股改方案由非流通股东向流通股东送股改变为非流通股东向流通股东巨额派现来看，我们认为这种可能性非常大。对此，我们认为对公司的正面影响非常巨大：1)外资产业基金的入股可以有效提高公司的管理和治理水平；2)可以极大地完善公司的激励制度。王府井的目前的管理团队非常优秀，这可以从他们1996年就开始走出北京实施百货异地连锁扩张并取得相应成功中可以得到印证，但是，由于国有控股，我们认为他们的激励制度是不足的。而外资的战略入股将会推动公司尽快建立和健全有效的激励制度，提升公司长远的经营业绩。

　　给予公司25-30x 2007EPS估值“谨慎推荐”评级

　　我们预计公司业绩将保持持续增长，2006-2008年的EPS分别为0.36元、0.58元和0.70元。按照目前市场上同类公司的估值，我们认为可以给予王府井公司25-30x2007EPS估值。考虑到股改含权(每股送3元)，合理估值区间为(17.5-20元)。给予“谨慎推荐”评级