晋西车轴(600495)：外销熨平宝钢涨价影响

　　公司观察：

　　日前宝钢上调2007年产品销售价格，其中车轴坯LZ50钢上调150元/吨。由于一般太钢也会跟随上调，因此将加大晋西车轴的生产成本。公司将有可能通过外销订单的增长和出口价格的上调基本消除宝钢调高钢价的负面影响。

　　兴业证券 龙华

　　事件：

　　宝钢2006年11月23日下午做出2007年1季度碳钢产品国内期货销售价格调整的通知，其中车轴坯LZ50钢上调150元/吨。

　　点评:

　　若2007年仅宝钢LZ50钢全年价格上涨150元/吨，则晋西车轴07年EPS将下调0.018元为0.718元，08年EPS将下调0.022元为0.901元；若占晋西车轴轴坯钢供应量达80%以上的太钢跟随上调钢价，则价格每上涨50元/吨，则07年晋西车轴EPS将下调0.023元，08年晋西车轴EPS将下调0.029元。

　　晋西车轴LZ50钢成本约占公司主营业务成本的75%，钢价变化对公司成本影响较大。宝钢给晋西车轴供应接近20%的轴坯钢，太钢供应超过80%的轴坯钢。

　　轴坯钢LZ50钢为特殊品种钢，钢价较为稳定。由于LZ50钢给太钢带来了相对稳定的利润，太钢较为看重该品种钢的市场份额，对该钢价格的调整较为慎重，历史上太钢是宝钢该产品的价格跟随者。过去各季度晋西车轴LZ50钢价格变动情况如下：

　　根据公司每根车轴平均用钢550-600公斤，2007年公司生产销售车轴12.3万根，宝钢供货占公司全部用钢的约20%的预测推算，若仅宝钢涨价，而太钢不跟进，则晋西车轴在钢材采购方面将多付出约210万元的成本，毛利率下降0.44%，将减少当年净利润约180万元，预计07年公司EPS将因此而下降0.018元，为0.718元，这对公司的影响将相当有限。由于晋西车轴正在商谈07年外销车轴的合同，形势比较看好，我们认为公司将有可能通过外销订单的增长和出口价格的上调基本消除宝钢调高钢价的负面影响。

　　由于历史上太钢是宝钢该产品的价格跟随者，波动幅度低于宝钢，宝钢已两次上调轴坯钢的价格，我们预计太钢有一定可能随后小幅上调钢价，调价幅度低于宝钢。若太钢跟随上调钢价50/100元，则晋西车轴07年EPS将下降为0.695/0.671元，08年EPS将下降为0.872/0.842元。

　　我们按照太钢最高价格上涨100元/吨的相对保守情况预测，公司2008年EPS将不低于0.842元。由于目前太钢尚未涨价，若不考虑太钢涨价晋西车轴08年的EPS为0.901元，目前动态市盈率为17倍市盈率，给予公司短期“推荐”，长期“强烈推荐”的评级。