广船国际(600685)：高船价推动业绩高速增长

　　11-28日刊登2006年第一次临时股东大会提示性公告

　　股价今年以来呈波段式上行

　　公司定单饱满，未来业绩高速增长

　　当前股价： 目标股价：17元

　　今日投资个股安全诊断星级 ：★★★★★

　　东方证券 张清华

　　造船业景气度好于预期

　　油运市场繁荣和世界贸易持续增长拉动了造船业的全球需求，克拉克松造船指数近日回到历史新高，二手船价格和成交金额也一路攀升，2006年上半年全球二手船成交额191亿美元，同比增长14%；我国上半年造船3大指标除造船完工量稍有下降，其余两项指标都创历史新高，预计造船业景气度可持续至2009年。

　　国际海事组织推行2010 年淘汰单壳油船的新规则，以及2006 年4 月1 日开始实施油船和散货船结构共同规范船板，再加上船用低速机价格以及船用板上涨，推动船价在高位徘徊。由于世界主要造船企业手持订单足够未来3 年左右的作业量，我们认为船价未来一年内将难以明显回落。　

　　船舶工业发展规划保证了造船业未来5年的成长性。今年9月出台的《船舶工业中长期发展规划》成为继“加快振兴装备制造业若干意见”之后第一个出台的细分行业的中长期发展规划。根据规划，目前3大造船基地在建产能为1100万载重吨，2010年造船完工量达1700万载重吨，政策的大力扶持成为我们判断中国造船业景气度继续维持的重要依据。

　　新船订单排满至2011 年

　　公司订单充足。2006年9月初公司在手订单177万载重吨，共计43艘船，预计年底还将再签8-10艘船订单，根据公司目前每年14-16艘(2.9-5.25万载重吨/艘)、45万载重吨的产能，订单交船时间已排至2011年。而且大部分是化学品船，届时公司手持2007-2011 年新船订单将达60-80艘。公司3季度订单加快的另一个原因是因为2007年即将出台的造船共通结构规范和国际船舶涂料标准会提高造船成本，导致船东加快下单速度。

　　高造船效率推动业绩增长

　　手持船舶订单继续稳中有升。2006 年上半年公司手持船舶订单价格稳中有升，自2003 年以来，公司手持订单均价高位稳步上升(2003-2006 年初同比分别提高49.55%、7.35%、3.97%、6.30%)

　　造船产量将逐步提升。随着造船转模深入，分段制作将显著提高造船效率。目前公司在顺德已有一个船体分段制造厂，年产能5 万吨以上，随着造船产量的提高，分段制作场地瓶颈限制进一步凸现，公司正在投资5000 万在珠江水域建设一新的分段厂，预计到2007 年年中投产。同时随着公司新船设计水平和配套能力的提高，现有200分段/艘的制造工艺水平将逐步提高到100 分段/艘(现阶段日韩同类型船舶工艺水平为20 分段/艘)，这将大大提高船台利用率，缩短造船周期，提高造船产量。目前，公司船台(主要产能瓶颈)拼装时间、码头

装修时间由2004 年的106 天、120 天降低到2005 年的93 天、90 天。船台利用率的提高缩短了造船周期，部分船舶交货周期缩短了3 个月左右。结合国外同等设施造船效率以及公司设计制造水平提高的潜力，我们认为公司现有三个船台(1X4 万吨，2X6 万吨)以及一个船坞(1X5 万吨)到2010 年年船舶产量将达20 艘左右。2004-2005 年公司造船产销量分别为8 艘、11 艘，2006 年上半年完成销售进度6 艘(3-7 万吨成品油轮)，同比增加2 艘，我们将公司2006-2008 年3-7 万吨成品油船实际产量分别提高到13 艘、15 艘、17 艘。造船毛利率将将稳步上升至17%以上。公司造船业务毛利率已从2005 年三季度的4.65%大幅回升至2006 年上半年的11.04%，我们估计公司2003 年以前所接低价船

　　舶订单将于2006 年上半年相继交货完毕。2005 年四季度以来中厚板价格(占船价10%左右)高位回落，虽然低速机等主要配套件价格(占船价30%左右)同比涨幅较大，我们认为公司造船毛利率回升速度将加快，我们预测公司2006-2007 年造船业务毛利率分别为13.5%、15.5%、17.0%。

　　参股龙穴基地拓展公司增长空间

　　公司通过采用美元贷款(最高可达4 亿美元)来部分规避

人民币升值带来的汇率风险，

　　目前已采用外币贷款1-2 亿美元左右，外币贷款利率3.5-4%，同时公司拥有招商银行0.24%法人股权升值幅度较大。

　　参股龙穴造船基地或将利于进一步拓展公司长期增长空间。基地主要包括106mx420m、96mx400m 两个大型船坞，用来建造超大型集装箱船、10 万吨以上散货船、20 万吨大型油轮等大型船舶。目前龙穴基地建设进展顺利，上市公司对基地的参股比例尚不得而知，考虑到公司是中船集团广州地区造船骨干企业，广船国际对基地参股比例应该不会很低，同时公司很有可能成为中船集团整合华南地区船舶业务的平台。

　　估值与评级

　　我们预测公司 2006-2008 年每股收益分别为0.53 元、 0.92 元、1.12 元。结合公司作为中船集团华南地区惟一上市公司，将来作为整合华南造船企业平台的可能性很大，我们上调目标价上调到17元，公司评级提高至“买入”。

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