火箭股份：增发注入资产 整体上市可期

　　公司已完成定向增发，募集资金拟收购大股东旗下的部分资产，在扩大公司规模实力的同时延伸公司产业链，进一步提升公司的核心竞争力并带来了新的利润增长点。预计未来一年内实施再次资产整合的可能性较大，而实现整体上市将是主要发展方向。

　　今日投资个股诊断安全星级：★★★★

　　中金公司 黄海

　　拟收购资产短期将提高盈利能力

　　通过本次非公开发行，公司大股东航天时代将其部分资产注入火箭股份，在扩大公司规模实力的同时进一步延伸公司产业链、提高上下游产品之间的配套能力、扩大产品品种，进一步提升公司的核心

　　本次注入资产项目中，激光惯导、激光陀螺仪等激光惯性器件主要应用于火箭、飞机、战术导弹等航天军品，属于我国遥控控制、激光惯导技术及定位系统的核心产品，07年开始，激光惯导研制项目将陆续进入批量生产阶段，随着新型号的增加，收入有望大幅增长。北京时代民芯及微电子项目都从事航天集成电路设计和专用芯片生产，目前军品民品销售各半，未来民品居多，目前还处于试销期，预计07年进入批生产阶段。新产品如霍尔电路MXT276、MXT211以及双通道16位音频DAC电路MXT8211市场前景较好，07年将会带来收入贡献。收购重庆巴山仪器厂主要看重其国内领先的生产能力，注入上市公司后传统业务遥测遥感生产能力将得到扩大，竞争力得到进一步的巩固。主要从事石油钻井仪器的北京普利门是航天时代利用航天军工技术发展民品产业的成功尝试，已初步形成规模生产。

　　火箭股份拟收购项目主营业务收入80%以上为航天军品收入，从注入资产盈利能力来看，公司预计07年底，此次增发拟收购资产产生的净利润将达到5,474万元，按本次2.85亿元的收购资金计算，净资产回报率在19%以上，高于公司现有业务15%的水平，公司也给出收购资产分项目的盈利预测，具有一定的指导意义。

　　募集资金项目前景看好

　　本次募集资金新投项目共计8项，总投资规模近11亿元，通过本次增发募集拟投入的8亿元外，剩余部分通过公司自筹解决。本次募集资金绝大部分投入到北京地区，主要涉及测控、微波遥感和MEMS惯性传感器等新产品的研发和生产，是对公司传统产业链的延伸，此项目预计09年开始投产；郑州的电连接器项目将作为公司发展对外合作的平台，通过与国外知名企业合作打入国际市场，预计08年开始投产；位于杭州的特种宇航级电连接器项目的建设目的在于利用杭州周边优越的投资环境和人才储备，形成高端专业级电连接器的研发生产基地，预计08年建成投产。而空间动基座系统产业化项目也预计将在08年投产。另外，上海通信对抗接收机及星载接收机项目、小型集成化飞行控制系统项目及航空航天军用特种导线项目预计07年分别有不同程度的收入贡献。

　　整体上市可能性较大

　　从火箭股份历史上几次与大股东航天时代的资本运作来看，一方面，航天时代借助上市公司平台提高旗下资产运营效率、整合集团航天电子产业的目的较为明确，另一方面，从航天时代选择注入上市公司的项目来看，大多数项目进入上市公司前都经过相当时间的研发及前期投入，待项目酝酿较为成熟，能够借助市场资金实现产业化生产、产生实际收益时进入上市公司运作。以本次增发新投入的小型集成化飞行控制系统项目为例，此项目于航天时代成立之初就开始进行前期研发投入，目前项目产品已经趋于成熟，公司预计07年会产生订单。

　　目前为止，大股东航天时代部分资产已分批在上市公司层面进行了整合，此外，航天时代电子旗下还拥有像北京控制仪器研究所(13所)、西安微电子研究所(771所)和北京微电子研究所(772所)等研发生产事业单位。我们预计航天时代对旗下其他资产的整合改制将继续进行，未来一年内实施再次资产整合的可能性较大，而如果国防科工委对军工事业单位改制给予明确政策，则在上市公司层面整合集团航天电子事业单位实现整体上市将是主要发展方向。

　　盈利预测

　　我们预计火箭股份06年主营收入和净利润分别达到12.11亿元和2.1亿元，同比分别增长19%和20%，每股收益为0.36元，业绩增长主要来自于北京、上海地区传统业务配套需求保持稳定增长。

　　07年公司主营业务收入和净利润将分别达到20.36亿元和3.38亿元，同比分别增长68%和61%，每股收益0.58元，除原有业务保持稳定增速外，此次增发注入资产及新投项目盈利效果开始显现，增厚当期每股收益。08年开始，增发注入资产进入批量生产期，增发新投项目开始进入投产高峰期，收入及利润有望实现大幅增长。我们预计08年主营业务收入和净利润将分别达到26.62亿元和4.57亿元，同比分别增长31%和35%，每股收益0.79元。

　　假设不考虑此次增发和资产注入，预计公司原有业务06、07年每股收益分别为0.43元和0.53元，而通过增发及资产注入，公司07年每股收益能够达到0.58元，每股收益增厚幅度为9.4%。

　　我们认为，火箭股份未来发展线路清晰，盈利水平较为明确，风险相对较低，火箭股份的估值水平应在A股上市军工板块处于高位，定位在30x2007年市盈率，公司未来6个月的目标价为17.7元，考虑到公司股价对此次增发已有一定程度的反映，给予“审慎推荐”的投资评级。