上海汽车(600104)：整体上市打造汽车蓝筹

　　公司11月30日公告向大股东定向增发

　　股价9月份以来已形成明显的上升趋势

　　定向增发之后公司的行业龙头地位更加突出

　　当前股价： 目标股价：7.65元

　　今日投资个股安全诊断星级： ★★★★

　　长江证券 姜雪晴

　　整体上市后龙头地位更加彰显

　　从公司利润构成分析，上海通用、上海大众、通用五菱、中联电子等是公司06 年的主要利润来源，上半年上海通用实现净利润23.61 亿元，贡献投资收益11.8 亿元，是公司最主要的利润贡献者，预计07 年上海通用盈利将平稳增长。上海大众05 年出现亏损，06 年上半年开始扭亏，07 年随着

斯柯达产品的推出以及上海大众自身的成本控制，我们认为上海大众将逐渐恢复前期的盈利能力，上海大众盈利能力将在07 年得到明显增长。通用五菱06 年成为微车领域的龙头，上半年贡献投资收益1.46 亿元，预计07 年仍能保持行业龙头地位，盈利稳定增长。上汽汽车年底推出新品，预期08 年将实现盈利。预计07 年双龙汽车能够扭亏。我们看好上海通用、上海大众和上汽汽车未来盈利前景，定向增发后的上市公司行业龙头地位更加彰显。

　　盈利能力明显提高

　　整体上市后公司毛利率和营业利润率均得到明显上升，净利率下降主要是由于整体上市前上海通用按投资收益合并报表，不具有可比性。经营效率也得到明显提高，存货周转率和应收帐款周转率明显转好。

　　对

自主品牌持谨慎乐观态度

　　我们在前期报告中已经就公司自主品牌进行过说明，我们对公司自主品牌持谨慎乐观态度。预计07 年将销售3 万辆，我们认为基于罗孚技术实力及上汽营销渠道(包括政府采购及出口)，目标计划销量完成基本不成问题，预期自主品牌08 年能够实现盈利。公司自主品牌荣威参加了11 月的北京国际车展，从媒体及车届人士反馈信息看，反映比较正面，未来自主品牌超出预期的销售将成为股价上涨的催化剂。

　　新会计准则将增厚每股收益

　　按新会计准则，长期股权投资差额摊销07 年将增加公司净利润5000 万元；07 年公司开办费若采取追溯调整将增厚07 年EPS；约1 亿元的开发费若资本化也将增厚07 年EPS，预计如果按新会计准则，以上这些因素合计将增厚EPS 约0.03 元左右。

　　整体上市后价值需要重估

　　我们需要重估的理由如下：

　　1)、轿车行业的复苏需要对龙头公司价值进行重估。

　　今年以来轿车行业销量增速同比大幅提高，而价格下降虽然仍是常态，但降幅逐渐减少；从单个主流厂商产能利用率看基本在70%以上，主流产能产能利用率大幅提高，轿车行业利润同比大幅增长，我们认为轿车行业最坏时期已过，行业出现复苏迹象。公司整体上市后变成整车上市公司，我们看好上海通用、上海大众、上汽汽车未来盈利能力，公司仍是轿车行业内龙头公司，行业复苏引致龙头公司价值重估。

　　2)、市场对大盘蓝筹股的追捧轿车股中首选应该是上海汽车

　　前期市场对各行业大盘蓝筹股进行了价值重估，而轿车公司中，上海汽车整体上市后，总股本达到65.51亿股，按目前股价计算，总市值达到403 亿，是轿车公司的大盘蓝筹股，基于此也应对公司在估值上进行溢价。

　　维持推荐评级

　　预计06 年、07 年EPS 分别为0.36 元和0.51 元，整体上市后公司变成整车上市公司，整体上市提升估值水平，目标价7.65 元，相当于15 倍07 年EPS，目前股价被明显低估。未来公司股价上涨主要催化剂：上海大众盈利增长超预期；上汽汽车自主品牌销售超预期；韩国双龙汽车扭亏为盈程度超预期。我们看好上海通用、上海大众未来盈利能力和上汽汽车自主品牌前景，韩国双龙07 年预期能够扭亏，整体上市后新公司更彰显行业龙头地位，重申推荐评级。

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