国金证券：华鲁恒升坚定不移走煤化工路

　　蔡目荣 国金证券

　　华鲁恒升是国内极具特色的煤化工公司，主要产品是尿素和DMF，两种产品产能增长带动产销量的提升是公司未来两年业绩增长的主因，目前公司具有尿素产能100万吨，DMF产能15万吨。

　　公司发展煤化工的优势是已经具有了合成氨和甲醇(及深加工)联产系统，同时还采用国内先进的多喷嘴水煤浆气化技术有效的控制了下游产品的生产成本：

　　公司利用国内洁净煤气化技术建成了第一套大规模生产装置，成功实现了烟煤对无烟煤的替代，新工艺合成氨生产成本降低20%以上。公司利用原料成本优势扩建了尿素(40万吨项目已经建成，年底投产)、甲醇(新建20万吨产能年底投产)产能及下游产品DMF产能。

　　公司已经成功完成了定向增发，募集资金6亿元全部用于20万吨醋酸项目，该项目的原料(甲醇和一氧化碳)是来自洁净煤气化生产装置及下游。另外公司还计划建设二甲醚等甲醇下游产品，我们认为公司多联产体系的逐步完善有助于形成较强的