兴业证券：江淮汽车顺时而动顺势而为

　　“天时”：汽车股有望成为未来市场热点

　　目前两市汽车股具备两方面优势。其一，当前汽车板块整体估值比较合理，如长安汽车、一汽夏利等汽车股的市盈率只有10倍出头，较低的市盈率使其具备了一定的市场机会，一旦基本面回暖，必然成为主力积极介入的对象。其二，相比大盘而言，目前汽车股存在明显的补涨要求，本轮行情至今，大盘累计涨幅已超过五成，而汽车股中的不少品种涨幅远落后于大盘，因此，具备低价防御性优势的汽车股整体具有较强的补涨要求。种种迹象表明，在板块轮动背景下，汽车股很可能成为市场下一个热点。而作为汽车行业中具有代表地位的整车制造商，江淮汽车在基本面没有发生变化的情况下，前期股价的下跌更是为未来的上涨提供了足够的空间。

　　“地利”：在国家政策支持下，自主品牌将成为汽车市场主力

　　今年以来，国内各大汽车整车制造商纷纷开发自主品牌轿车，这得益于国家的政策扶持以及自主品牌轿车所具有的竞争优势：

　　“人和”:业内公认的优秀管理团队极大提升了我们对于轿车项目成功的预期

　　公司管理团队优势：公司之前进军商用车等其他领域的决策也都受到了很多质疑，但是最后都取得了成功，经过和公司管理层的沟通，我们认为公司进军轿车领域的决策是经过认真的思考的。同时，公司为了进军轿车领域而对公司整体架构的改革也体现了管理层务实谨慎的领导作风，因此我们对于公司进军轿车领域给予很高的期望。

　　务实的轿车发展战略：早期的自主品牌轿车生产厂商如

奇瑞、吉利等，都是从低档次，低价格的经济型轿车入手，逐步发展壮大的。这样的战略固然能够发挥自主品牌的成本优势，避免和合资品牌的直接竞争，为企业赢得宝贵的发展空间。但是同时，也在消费者心目中造成了自主品牌低档次，低质量的不良印象，对于公司未来的进一步发展相当不利。而江淮汽车的轿车项目选择从中高端的B级车突破，自主研发具有国外

中级车水平的轿车。这样的发展战略，不仅提高了公司的品牌形象，也为公司未来推出其他类型轿车项目时维持适当的毛利率水平打下了一个良好的基础。

　　我们还在犹豫什么？

　　相比于国际汽车行业整车类上市公司的PE水平，国内汽车股目前的估值普遍偏低。

汽车产业是一个技术、资本、劳动力密集的行业。欧美国家由于劳动力成本高昂，汽车已经较为普及，新增需求主要是用来替换现有车辆，汽车产业在欧美国家已经处于成熟阶段。而中国是世界上最大的钢、铝材料生产国，同时具有较强的劳动力成本优势。同时由于中国的经济发展，中国的汽车市场目前是世界上增长最快速的市场之一，新增需求踊跃。因此，未来汽车产业有可能出现向中国转移的趋势。得益与此，我们认为，应当给予国内的汽车类上市公司更高的估值水平。对应于江淮汽车，预测06年、07年EPS分别为0.50元、0.60元。而现在的股价为4.35元，以06年EPS计算，只有不到9倍的PE。这样的估值水平，无法体现出一个具有稳定业绩，未来增长空间巨大的整车制造商所应有的价值。因此，我们仍然维持对于江淮汽车的“推荐”评级。

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