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　　尹沿技 长江证券

　　近期对亿阳信通进行了实地调研，并重点了解公司在3G即将来临之际的经营情况和发展战略。

　　事件评论

　　一、3G与ICT市场发展状况目前业界传来的诸多信号已表明TD-SCDMA已经成熟，并具备了商用组网能力，而随着08年奥运的逼近，3G牌照的颁发也不会太久。作为一家专业从事电信OSS系统集成与软件的企业，在3G来临之际，公司将受益于由电信技术与计算机技术的进一步融合引发的ICT市场大发展。

　　另一方面，电信行业的发展已成为拉动软件集成产业的动力，从软件及系统集成等IT服务所面向的行业细分市场来看，金融和电信一直是投资大户，占据了软件系统集成市场的最大份额。

　　在电信领域，几大运营商始终是软件和集成消费的大客户。而在完成了3G的网络设备、服务器和存储设备硬件布局后，运营商将把关注的重点更多地放在支撑系统上，资金的投入也将加速流向软件与系统集成领域。

　　二、公司业绩将随着电信行业投资的增加而增长公司是一家以通信行业计算机系统集成和软件业务为主业的公司，随着电信行业投资的恢复、电信固定投资的增速加快，以及3G运营支撑系统建设的带动，公司业绩有望保持稳定增长，并且在08、09年达到一个高峰。

　　同时，公司还采取了“四轮驱动”的发展战略，一方面为分散风险，另一方面也在寻求新的增长点。

　　三、公司的OSS业务在3G时代总量将继续增长亿阳信通在国内的移动通信网管行业里占据了庞大的份额，其中，占中国移动90%、中国联通50%。显然随着3G网络的建设以及此后繁多的增值业务的推出，将为公司业绩带来巨大的推动。关于3G启动对公司业绩带来的影响，我们应从三方面来认识：

　　1)3G对公司业绩的推动存在一个时滞在运营商开始建设3G网络后，至少还要过半年到一年，才会考虑OSS的建立。因为在3G建设初期需要重点铺开通信网，而此时掉话率还较高，只有逐渐建立OSS系统并经过不断的精细化操作，通话质量和掉话率的问题才能得到改善。因此，如果我们假设3G牌照将在07年初至中期发放的话，那么公司的业绩高峰应在2008-09年。

　　2)在3G时代，公司的OSS相对份额会下降，但总量将增加由于运营支撑系统的复杂性增加，进入3G时代后，亿阳信通在移动网管等业务上的垄断地位虽然会有所减弱，但是一方面由于2G业务仍会长期存在并缓慢下降；另一方面，3G更丰富的增值业务将使市场扩大，因此公司的OSS业务仍能实现稳定增长。并且，公司对于3G各项标准包括TD都做了适时跟进，并于近期加入了TD-SCDMA联盟。

　　此外，我们对公司的IT系统运维与服务的发展也持乐观态度。事实上，这块业务不仅毛利高，并且非常稳定。

　　这也是公司软件和服务实力的体现。在3G支撑系统建设高峰过后，公司OSS业务预计在2010年后会出现下滑。公司也充分意识到这点，因此近年来大力开拓非电信业务和增值业务，并向国际化发展。

　　3)在3G时代运营支撑系统仍存在一定行业壁垒目前在OSS行业里，公司的竞争对手并不多。由于公司具有强大的数据采集能力、熟悉用户，并与运营商、设备商保持了长期的合作关系，公司在2G中的竞争优势仍会带入3G。此外，由于OSS还涉及到信息安全的问题，且公司在满足用户需求的性能上不差于国际同行，因此国际电信巨头比较难以进入这块市场。

　　我们还看好公司的IT服务能力，公司有遍布全国的服务体系，开展本地化服务，这一点是国内其他厂商，例如亚信等无法相比的。而且这种方式在提高售后服务水平的同时，也提高了本地化程度和员工的技术水平。

　　四、智能交通系统与信息安全业务公司还把在电信行业积累的行业解决方案经验拓展到更多领域，例如今年在交通智能管理方面已取得突破。

　　公司在从集团收购智能交通系统资产后发展情况良好，并开始进入民航IT建设市场。今年上半年订单量为3.46亿，预计全年可达到4亿。

　　这块业务由于竞争激烈，且业务地域化特征明显，尽管市场广阔，但市场的开拓存在一定不确定性。对其持续发展能力，我们还须进一步观察。

　　公司目前所涉及的信息安全业务还较低端，竞争优势并不明显。但是，由于这关系到国家的通信安全问题，信息安全产品最终还是要由本土企业来承担。而在增值服务方面，目前尚处于开拓阶段，这块业务在3G时代将面临良好的发展空间，但竞争也会很激烈。

　　五、估值分析综合以上因素，我们预计公司06-08年的EPS为0.35、0.46、0.61，尽管股价已包含部分3G的预期，但考虑到公司在3G运营支撑系统中仍会占据大部分市场，我们给与“谨慎推荐”的评级。