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　　分析人士认为，尽管有重组概念推动，中国联通股价在未来6个月可能会有20%的上涨空间，但5元高点还是显得太遥远。

　　-观点交锋·聚焦大蓝筹系列报道之二

　　本报记者 李少林

　　11月24日，中国联通A股报收3.13元，香港联通红筹报收9.1港元。中国联通A股价格自今年8月8日以来，已经上涨了40%。市场得陇望蜀，盛传中国联通A股股价有望创下5元新高。

　　3.5元反映核心价值

　　平安证券刘军、招商证券秦蓁、银河证券王国平和东方证券吴飞都认为，中国联通目前股价在合理价位，反映了公司核心价值。按照公司资产分析，不可能达到5元的高价位。

　　平安证券分析师刘军认为，目前中国联通的股价处在较低价位。他认为，中国联通的目标价至少在3.3至3.5元。

　　刘军认为，2006、2007年中国联通的业绩将会达到每股收益0.165元和0.193元，按照蓝筹股20倍市盈率的估算，中国联通的股价至少在3.3元以上。

　　招商证券分析师秦蓁认为，3.2元为中国联通的合理价位，中国联通前三季度每股收益为0.124元，预计全年每股收益为0.16元，按照20倍的市盈率计算，目前中国联通的股价已经体现了核心价值回归。

　　秦蓁表示，尽管依据联通红筹9.1港元折价计算中国联通A股股价有点偏低，一般来说，中国联通A股价格为联通红筹的0.38倍，因此中国联通A股合理价位在3.46元；不过，A股价格相比于H股价格偏低也是常事。

　　而银河证券分析师王国平认为，中国联通已经处于合理估值的上限，不过考虑到目前3G的前景、电信业重组的可能性以及市场对于大盘蓝筹的青睐，公司股价还有波动的可能。未来6个月，中国联通的目标价位在2.9元至3.1元。他给予的评级是谨慎推荐，风险偏好的投资者可以参与。

　　东方证券分析师吴飞认为，目前联通A股3.12元，基本处于合理价格，中国联通的目标价格是2.86元。他认为从联通未来的发展看，其2007年市盈率为18倍，而市净率为1.2倍。不过，吴飞给予中国联通增持评级，主要是考虑有重组的可能性。

　　分拆可能

　　重组传闻由来已久，近期更是甚嚣尘上。招商证券秦蓁和海通证券联蒙珂认为，如能分拆重组，将给联通带来扭转竞争弱势，至少会缩小与中国移动差距的机会。东方证券吴飞和银河证券王国平虽都肯定分拆重组的利好效应，但更提醒，长远影响判断较为复杂。

　　尽管分析师认为，联通目前的价格已经是合理价位，但资本市场炒作预期让任何事情都有可能发生，而对于联通来说，电信企业重组就是重要的利好预期。

　　中国联通重组传闻由来已久，2004年信息产业部副部长奚国华就表示，要利用3G牌照发放的机会来重组电信行业。电信重组传闻近期更是甚嚣尘上，其中，中国联通和中国网通合并，中国电信获得中国联通一张2G网络，中国移动承建国产3G标准TD-SCDMA，从而形成3大移动电信运营商鼎足而立的格局，最为市场看好。

　　秦蓁认为，中国联通目前实力远远不如中国移动，管理部门意欲重组其目的就是平衡各个电信运营商的实力，也就是增强弱势运营商的势力，由此看来，中国联通无论与哪个固网合并，都肯定会增加自身实力。他认为，在重组概念推动下，中国联通未来6个月内会有20%的上涨空间。

　　海通证券分析师联蒙珂也认为，在目前市场环境下，联通要通过提高新增用户的市场份额获得盈利的模式比较艰难，但由于3G的启动，整个国内电信市场的竞争环境和格局会发生的变化，将给联通带来扭转竞争弱势的机会，至少缩小与中国移动差距的机会。

　　如果联通与网通合并，有利于平衡电信市场的竞争格局。对于联通来讲，可以利用网通的固话业务获得比较稳定的现金流，可以部分缓解公司现金流紧张的问题，进而提高公司竞争力。

　　但是，也有分析师提醒投资者注意中国联通重组存在太多的不确定性。东方证券分析师吴飞就认为，联通与网通合并，中国联通出售一张网络给中国电信，这样就形成了三足鼎立的局面：中国移动，中国电信，还有联通+网通。这个方案短期内对联通流通股股东是非常有利的，联通的网络和用户价值可以得到溢价，但长远来看，影响判断较为复杂。

　　王国平认为，目前，大家关注的焦点已经转到了3G会不会导致中国联通分拆与重组。10月27日，中国联通公告了《关于关联交易协议事项的公告》，公告提及公司获得了购买CDMA网络的选择权，选择权时间跨越2007、2008、2009三年。这说明未来联通C网网络所有权与用户所有权的分离将可能通过联通运营公司收购联通新时空的C网网络所有权而得以解决。这为联通后续对C网的资本运作扫除了最大的一个障碍。同时也暗示着未来联通在C网方面可能会有一定的动作，增大了电信业并购重组的可能性。

　　王国平认为，如果联通通过分离G网与C网后再与网通合并，对联通未来正常经营的影响会很大。联通在移动运营市场处于相对弱势地位，网通在固网市场也不是领导者，二者合并能够多大程度上提升公司的价值真需要认真分析。

　　他也认为，资本市场可能短期认为重组是利好，因为毕竟并购价值可能会高于目前的企业价值。但是联通在3G情况明朗前，被分拆的可能性不大。

　　号码携带短期难实施

　　允许号码携带，用户离网率会高于现在，银河证券王国平认为，如能实施，联通的弱势地位将会得到极大的改变，投资评级立即可以提高到最高评级。招商证券秦蓁认定，在2008年之前，我国不会进行号码可携带。海通证券联蒙珂认为，用户离网与否关键看运营商的综合服务能力，东方证券吴飞则说，号码携带对未来市场进入者最为有利，它本身并不能改变目前移动和联通的竞争格局。

　　市场对号码携带给予中国联通的利好也存在不同的看法。

　　王国平认为，号码携带对于主导运营商网络价值的提升远远低于对于非主导运营商网络价值的提升。曾有分析认为，如果在2003年我国的移动网络格局下实施号码携带，中国移动的网络价值将会提升接近一倍，而中国联通的网络价值提升超过百倍。目前，虽然情况变了，但是如果实施号码携带，联通网络价值的提升将会远远高于中国移动。联通的弱势地位将会得到极大地改变，投资评级立即提高到最高评级。

　　秦蓁则认为，号码携带对于中国联通是重大利好消息，但是，在2008年之前，我国是不会进行号码可携带的。

　　但是，联蒙珂认为，号码携带对联通是双刃剑，有可能使得中国移动的用户转到联通，提高联通的用户份额。但如果服务和价格没有优势，也会导致联通用户转向移动，总体看，用户的离网率会高于现在，加大了运营商之间综合服务能力的竞争。

　　吴飞认为，号码携带，准确地说，这样的政策主要对新兴的运营商较为有利，即对未来的中国电信进入移动市场最为有利，号码携带主要为将来的3G移动市场做准备，它本身并不能改变目前移动和联通的竞争格局。

　　与中国移动不可比

　　2005年，联通红筹的净利润不到中国移动十分之一；2006年预计每股收益中国移动为3.232港元，联通红筹为0.441港元，八分之一足。中国移动目前股价69港元，联通红筹9.1港元。银河证券王国平认为，无论从公司资产还是市场表现来看，中国移动目前的价格都比较合理，而中国联通的价格与其不具备可比性。

　　中国移动目前股价高达69港元，会不会对市场评估中国联通的股价产生比对效应？

　　分析师认为，无论从公司资产还是市场表现来看，中国移动目前的价格都比较合理，而中国联通的价格与其不具备可比性。

　　王国平表示，中国移动(0941.HK)与中国联通(0762.HK)单纯交易价格是没有可比性的。

　　中国移动2005年报表显示，其收入达2430亿元，净利润535亿，而联通红筹收入仅870亿，为移动的三分之一；联通红筹的净利润为49亿，不到移动十分之一。

　　市场根据两者的资产价值，已经给予了合理的股票价格。中国移动2006年预计每股收益为3.232港元，市场给予其市盈率为21.5倍，其股价应该在69.5港元；而中国联通2006年预计每股收益为0.441港元，市场给予其市盈率为18.9倍，其目标价位在8.33港元，而目前联通红筹已经达到9.1港元。