国都证券：许继电气增长预期未改

　　李元 国都证券

　　06年11月17日，我们到公司进行了实地调研，公司目前的经营状况和我们的分析如下：

　　1、2006年经营形势良好。受益于行业景气度的持续提升，公司各项业务的销售形势基本上都好于05年。分业务来看，电力及电网系统业务的销售额增长在20%左右，配网系统和直流输电系统的增长超过30%，变压器和铁路电气业务的增长在10%左右。

　　2、经营现金流有望由负转正。由于应收帐款增长较快，截至9月30日，公司的经营性现金流为负的2.93亿元，增加了公司的资金压力。在本次调研中，公司表示，通过年底的收款及结算，到年底，公司的经营性现金流有望由负转正。

　　3、配网自动化是公司的一个增长点。随着国家电网公司启动投资额达到2200亿元的31个重点城市城网改造项目，从2006年开始，配网自动化市场开始快速增长。公司的优势在于还生产变压器和中压开关，具有较强的配套优势，有望在配网自动化市场获得较大的市场份额。

　　4、直流输电业务是公司的另一个增长点。“

十一五”期间，随着大电网联网和大水电基地的建设，直流输电业务的前景广阔。预计到2010年之前，我国新建成的直流输电项目达10多个，到2020年之前，又会建设接近20个直流输电项目，由于公司在直流输电控制方面具有寡头垄断的地位，因此，有望获得这一市场50%的份额，同时该业务具有较高的毛利率。

　　5、换流阀业务仍然会注入公司。公司表示，换流阀项目注入公司是既定方针，即使本次定向增发无法做成这件事，公司也将采用通过自有资金收购这项资产。我们认为，考虑到换流阀资产所具有的盈利能力和增长前景，对换流阀的收购显然对上市公司是有利的，我们对上市公司的增长预期不变，但具体注入时间的不确定性增大。

　　6、按07年底换流阀资产注入上市公司测算，预计公司06、07年的每股收益分别为0.39元和0.50元。按11月17日的收盘价8.13元计算，公司的市盈率为20.85倍，略低于输变电行业可比公司。考虑到作为行业龙头之一，长期来看，公司能够充分利用输变电行业景气周期到来的因素，实现业绩的长期稳定增长，因此，我们维持对公司的评级，即：“短期-推荐、长期-A”。

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