中兴通讯(000063)：3G时代的最大赢家

　　公司10月26日公告股权激励方案

　　股价近期加速向上创出历史新高

　　中兴通讯作为龙头企业估值应给予更多溢价

　　当前股价： 目标股价：

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★

　　联合

证券 关 海 燕

　　中兴5 大类产品—无线通信设备、手机、有线交换和接入、光通讯和数据通讯以及软件系统服务类产品可以划分到具有不同品性和贡献度的区域。总体来说，中兴大部分产品集中在“金牛区”，而3G 无线设备、IPTV 以及软件系统服务类产品具有从“问号区”转换到“吉星区”的潜力。“金牛区”的2G 无线设备、光和数据通讯产品将给公司在未来几年提供稳定的现金流。

　　国内3G：中兴近水楼台先得月

　　按照TD-SCDMA(以下简称TD)产业联盟的说法，目前正在进行的TD 第三阶段的测试工作已经进入到真实加载和终端性能、互操作性、业务测试阶段；“十一”长假结束后，将升级至新N 频点系统、全网优化、跨系统切换以及终端补测；11 月中旬，友好用户介入。这总数达2 万名的友好用户将于北京、上海等12 座城市产生，而这12 座城市，刚好覆盖了2008 奥运会几个比赛城市，表明中国政府正在用行动兑现着2008

北京奥运会提供3G 服务的承诺。我们认为TD-SCDMA 产业联盟关于TD 测试的时间表是个可信的时间表，种种迹象表明3G 牌照会在明年上半年发出，也就意味着“只闻楼梯响，不见人下来”的3G 终于要水落石出了。

　　作为TD 联盟成员，

中兴通讯在TD-SCDMA 产业链提供核心网、无线网络控制器、基站和终端产品。我们认为中兴在TD 产业链上的竞争地位决定着在未来TD-SCDMA 市场的有效份额。从目前的市场竞争格局分析，中兴在TD-SCDMA 和CDMA EV-DO 上都是核心供应商，而在WCDMA 产品上处于外围供应商地位。综合分析，根据中兴在2G网络中的比较优势和在TD-WCDMA 产业链中的地位，我们认为中兴通讯有望在未来的市场中获得如下市场份额。

　　借助3G，中兴通讯将提升全球竞争力。日本和韩国3G 产业演进中对本土产业链企业的扶持，我们认为目前中国政府3G 产业的扶持与类似当年的日、韩，必对中国本土设备商产生长远的积极影响。同时3G 市场的启动很大程度上还可平滑其海外新兴市场拓展中的“不稳定性”；另外，TD-SCDMA 标准的国际化可能也给中兴TD 产品未来随TD 标准的走出国门而带来发展想象。

　　手机销售快速拓展

　　中兴通讯的手机名列国有厂商前4 名。和诺基亚、摩托罗拉相比，中兴没有手机制造和销售的规模优势，但中兴通讯的中低端市场定位，以为作为在海外市场拓展中无线系统设备销售的一个补充给运营商提供“一揽子解决方案”，我们认为这种策略对一些细分市场，如PHS 和CDMA 终端市场比较有效。

　　从产品结构分析，中兴的CDMA 手机的市场占有率远超过GSM 手机市场占有率。这个也是和中兴高CDMA 网络设备占有率低GSM 网络设备占有率相适应。在国际范围看，手机市场的运营商定制采购已经成为趋势。易观国际的报告显示,2005 年,国内销售的全部8800 万台手机中,有1100 多万台是运营商定制的，预计2006 年运营商手机定制市场规模将达到3100 万台。如果按照4 亿3G 终端测算，3G 终端市场总规模将超过3000 亿元，对国内终端设备制造商来说是一个巨大的市场机会。3G 对国产手机厂商来说是一个重新洗牌的机会，那些具有比较优势的厂商会市场份额会上升，而有些可能市场份额会下降。中兴通讯和华为作为系统设备制造商，无疑在未来的3G 终端市场上占有先发优势。紧跟运营商定制化的趋势，中兴发挥自己在集采定制方面的专长。06 年4 月，中兴通讯高级副总裁田文果曾表示，由于手机业整体产业环境的变化，中兴公司已经决定相对减少对GSM 终端的投入，重点增加对3G 手机和CDMA 产品的投入。

　　中兴通讯的3G 终端产品在国内市场还未开闸之前已经在海外市场上有所建树。其产品已进入欧洲和亚洲发达地区市场，在意大利、台湾等地实现批量供货，但主要是以运营商定制的方式，而05 年底全球最大的运营商之一的和黄3G 从公司批量采购3G WCDMA 手机和直接采用“中兴”品牌，标志着中兴通讯已经开始成为国际领先的3G 终端供应商。而06 年9 月初中兴通讯宣布将与英国电信(BT)旗下BT Movio 在3G 手机电视产业上全面合作。这次合作将是中兴3G 手机中的高端手机在欧美市场的又一次重大突破。我们相信中兴借助这些海外3G 终端市场的影响力和已有的建树，在国内3G 终端市场将获得相当的份额。

　　估值应享受溢价

　　我们观察到亚洲和其他区域相比具有电信消费超前的特征，同时亚洲作为全球无线通信CAPEX 投资的重心、新3G 运营商的进入竞争将加快3G 潜在需求转化为现实业务量，此外，中国运营商没有巨额牌照费用压力，鉴于以上诸因素，我们预计中国3G 产业化进程从速度和规模上都可能超越欧美的历史进程。2G 到3G的更替不仅仅是一个技术上升级，更是一种新电信消费理念在中国的全新拓展。中兴通讯作为在中国电信“变革”的一家龙头企业，我们有理由相信公司在估值方面可以给予更多的溢价以反应其成长潜力。按照PEG 估值方法，每股价值约为45 元，建议“增持”。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。