恒瑞医药(600276)：诉讼不改增长趋势

　　公司艾素产品侵权败诉，对公司影响不大。由于公司是真正具有核心竞争力的企业，是难得的具有长期投资价值的佳品，维持06、07、08年EPS0.63元、0.78元、0.98元盈利预测，继续看好公司长期发展，维持推荐评级。

　　今日投资个股诊断安全星级：★★★★★

　　兴业证券 王斌

　　法国安万特于2003年3月起诉公司艾素的制作方法侵犯其专利及不当竞争，近期公司收到上海市二中院一审判决，该判决认定公司侵犯其专利及不正当竞争，并要求公司承担侵权责任、停止对安万特的不正当竞争、赔礼道歉、赔偿安万特经济损失人民币40万元及相关诉讼费用等。公司不服一审判决，已提起上诉并受理。

　　点评:

　　是否真侵权还未知

　　艾素是公司的拳头产品，自上市以来增长较快，03年该产品实现销售4300万元，04年即达到1.45亿元，05年2个亿。从前三个季度销售情况看，预计全年销售将超过3个亿。该产品占公司销售总额的22%，由于毛利率较高，预计对公司主营利润贡献在25%左右。

　　艾素当初被批准上市，其制造工业是避开相关专利的，无

知识产权问题。在案件审理期间，专家到公司现场检查，也没发现侵犯专利现象。而法院判公司败诉的理由是，虽然现场没发现侵权行为，但公司不能证明以前或今后不会有类似侵权行为的发生，似乎也经不起推敲。

　　诉讼对公司影响甚微

　　我们认为该诉讼对公司影响不大。理由如下：

　　从一审的情况看，类似知识侵权的案件，由于取证困难等因素，耗时较长，不论最终结果如何，做出终审判决可能需1-2年，甚至更长。一审判决无法律效力，在终审判决前，公司艾素可照常销售。因此，我们预期未来两年公司业绩不会受影响。

　　按照最坏的打算，公司终审败诉，艾素停售。由于未来有2-3年的缓冲时间，在此期间，出于防范风险考虑，公司肯定会加紧培育其他产品，以取代万一艾素禁售留下的空缺，据了解，公司计划明年重点推伊利替康。另一方面，几年后该产品也已过高速增长期，从公司以往推新品的节奏看，即使没有这种风险，该产品对公司的重要性也将大大降低。

　　公司拥有较完备的产品梯队，每年都会按计划推广新品。未来重点推广的产品有伊利替康、速卡等，因此，不会因为一个产品，而给公司带来较大的负面影响。

　　公司第一个自主知识产权的药品艾瑞昔布明年上半年有望完成三期临床，若顺利，08年有可能上市。另外，还有多个产品处于临床研究阶段。因此，我们预计两年后公司的创新药物将陆续上市。届时，将有望摆脱知识产权问题的困扰。

　　肿瘤药对业绩贡献不小

　　受药品降价及反商业贿赂的影响，今年国内整个处方药市场受到较大的冲击。但公司销售依然保持较快增长，第三季度实现销售36856万元，同比增长23%，环比增长9.2%，毛利率为80.7%，与去年基本持平。正如我们在年初提出，公司产品的不开替代性及临床的刚性需求，使得公司业绩受行业的负面影响较小。

　　公司业绩增长主要受肿瘤药的强劲拉动。今年前三季度，主导产品艾素实现销售2.7亿元，同比增长近50%，艾恒也实现2.7亿元的销售，同比增长15%。新产品伊利替康发展势头良好，实现销售4000万元左右。老产品亚叶酸钙基本与去年持平。抗感染药克缓实现销售7000万元左右。麻醉药速卡实现销售3000万元，阿曲库胺销售4400万元，同比增10%。

　　公司第三季度净利润同比下降9%，主要是04年国产设备抵税在去年第三季度体现，造成去年当期税收仅为425万元。而今年的国产设备抵扣已于今年二季度入帐，第三季度所得税近2500万元。

　　公司财务状况依然良好。现金流充沛，应收款及其他应收款同比下降10%，每股经营性现金流高达0.63元，远超同期每股收益。

　　从目前发展势头看，公司四季度将好于前三季度，艾恒、艾素有望分别实现3.6亿元左右的销售，今年全年有望实现每股收益0.63元。

　　明年另一个增长点是伊利替康，公司从今年四季度将着力推广该产品，明年目标是每月实现销售2000万元(含税)。预计07年公司业绩增长25%，实现每股收益0.78元。

　　公司可能将于近期推出管理层激励，有助于公司保持长期、稳定发展。

　　短期下跌成介入好机会

　　恒瑞医药作为国内医药企业中为数不多，真正具有核心

竞争力的企业，是难得的具有长期投资价值的佳品。维持长期强烈推荐，短期推荐的评级。维持06、07、08年EPS0.63元、0.78元、0.98元盈利预测，继续看好公司长期发展。短期下跌，可能给长线投资者提供买入机会。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。