上海机场(600009)：多因素推动增长

　　邓红梅

　　货运增长和非航业务模式的转变将成为未来上海机场(600009)流量和盈利增长的重要动力，而未来整体上市有利于增厚公司中短期经营业绩，减少发展的不确定性。

　　致力成为亚洲最大货运枢纽

　　根据《上海航空枢纽战略规划》，到2007 年，将基本确立上海机场(主要是浦东机场)国际货运枢纽地位;到2010 年，力争将上海机场建设为亚洲最大的货运枢纽。而目前，亚洲有三家机场货邮吞吐量超过浦东机场，分别为香港赤腊角机场、日本东京成田机场和韩国首尔仁川机场，2005 年分列全球第二、四、五位。据了解，这三大机场每年要从中国内地分流近2/3 的国际货量。

　　基于对上海机场尤其是浦东机场货运发展前景的良好预期，国内外航空货运巨头及物流企业纷纷加大了在上海市场的投入：据了解，DHL 计划在浦东机场建设其亚太转运中心；长荣航空入股上航货运25%股权；国航和国泰航空计划在上海建立合资货运公司。

　　航空货运特别是国际航空货运的增长，将使上海机场至少从两个方面获益：一是机场吞吐量的增加。过去航空货运以客机腹舱为主，但随着国际航空货运量激增，全货机比例将不断提高，从而促进机场收费的增加。二是机场货运增值服务增加。除了机场吞吐外，航空货运量的增加同时会产生代理、运输、仓储、加工等增值服务的需求(浦东机场国际货站的高额利润正来源于此)。

　　非航收入有望成重要盈利增长点

　　作为国内三大门户机场之一，上海机场不仅聚集了大量的人流和物流，而且国际和地区航线比例高于全国其他机场，这给上海机场发展机场商业奠定了必要的基础。

　　除了传统的候机楼商业、餐饮，机场的非航空业务还包括广告、航空配餐、飞机维修等其他服务于飞机和旅客的增值服务。近期由上海机场集团(持股25%)、

波音公司(60%)和上航(持股15%)合资设立的上海波音航空改装维修工程有限公司正式奠基，总投资达1.03 亿美元。机场广告方面，上海机场持股51%的上海机场广告公司2005 年的净利润仅280 万元，而同期深圳机场广告公司的净利润则达到3062.4 万。我们预计，随着上海机场非航业务经营模式的转变，2009年以后非航收入将成为上海机场重要的盈利增长点。

　　整体上市利于增厚中短期业绩

　　目前上海机场集团并未进行股份制改造，预计上海机场整体上市将会以定向增发收购集团资产为主。具体的方案可能是一次性注入资产，或是借鉴深圳机场模式，分次注入资产。我们认为，具有较大可能注入上市公司的资产包括：一、虹桥机场；二、浦东机场货站51%的股权；三、虹桥和浦东机场相关土地和其他货运资产；四、部分与航空资产相关的办公、广告和餐饮资产。

　　目前我们尚不能对上海机场整体上市对股份公司的影响作一个详细的判断，但总体上，我们认为整体上市有利于增厚中短期经营业绩，减少上海机场未来发展的不确定性。

　　从上海机场与全球其他主要机场上市公司的估值比较看，可以明显看出，国内机场整体估值水平低于全球同业，而上海机场估值水平在国内机场中处于中等水平。事实上，上海机场和首都机场作为两家全球增长最快的机场上市公司，估值水平之所以低于国内和其他国家主要机场，主要是受到巨额资本开支即将转固、短期业绩具有压力的影响，具有一定的折价。而上海机场的整体上市可以消除短期业绩压力，拓展长期增长空间，有利于减少估值折价。

　　根据我们的盈利预测，不考虑资产收购，上海机场07 年EPS 将达到0.99 元。如果考虑资产收购，这一业绩还将有所增厚。按照07 年预测EPS0.99元，动态市盈率18-20 倍，我们认为公司未来12 个月合理价值区间在18-20 元，提高评级至“最优-1”。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。