中色股份：成功实现业务转型

　　彭波

　　在大股东中国有色矿业集团的扶持下，中色股份(000758)已成为中国最具影响力的资源型企业。三季报显示，前三季度公司共实现主营收入、主营业务利润和净利润分别为14.68亿元、4.81亿元和1.49亿元，同比分别增长98.75%、358%和-13.08%。

　　工程承包业务毛利率有所下降

　　公司工程承包业务前三季度实现收入6.72亿元，占主营业务收入的45.78%，但毛利率由一季度的14.39%下降至8.07%，实现利润0.54亿元，仅占主营业务利润的11.27%。主要原因是报告期新开工了哈萨克电解铝项目，由于该土建工程部分毛利率较低，而本报告期内该部分工程结算额相对较大，从而导致承包工程业务毛利率较的下降。

　　蒙古敖包锌矿带来丰厚利润

　　受益于国际国内锌价的不断攀升，前三季度公司控股的蒙古敖包锌矿为公司贡献收入6.17亿元，占公司主营业务收入的42%；毛利率高达70.03%，实现利润4.32亿元，占公司主营业务利润的89.96%！

　　我们认为，在公司已发起设立的赤峰中色库博红烨锌业公司07年锌金属产能顺利扩张、最终在赤峰形成采选冶一体化锌生产基地的情况下，公司将持续享受高锌价带来的利润，有色金属采选和冶炼业务已成为公司业务不可或缺的重要组成部分，公司成功实现了向项目导向型资源公司的转型。

　　民生银行股权四季度带来转让收益

　　公司前三季度实现的净利润较上年同期减少13.08%，主要是由于上年同期民生银行股权转让等事项，产生了2.01亿元的投资收益，而本年度民生银行股权转让事项延至第四季度进行，故虽本报告期营业利润较上年同期大幅增长，但投资收益大幅减少使得净利润较上年同期略有下降。

　　第四季度民生银行股权转让将为公司每股贡献约0.16元。

　　维持 “强烈推荐”的投资级别

　　我们维持对公司全年0.51元/股的业绩预测。

　　作为项目导向型资源公司，考虑到公司可以有效规避行业周期波动带来的不稳定性的特性，以及未来集团优质矿山资源注入及管理层实施股权激励的预期，我们认为给予公司22~25倍PE比较合理，对应的合理股价范围应该在11.22~12.75元之间，公司目前股价严重低估，我们维持对公司 “强烈推荐”的投资级别。