广州友谊(000987)：不断分享奢侈品盛宴

　　公司视点

　　9月21日广州友谊再获服务企业500强

　　股价今年以来保持缓步盘升走势

　　公司作为高档百货翘楚必将分享奢侈品盛宴

　　当前股价： 目标股价：14元

　　定位高端，盈利能力强

　　公司目前拥有3家门店，均在广州市中心，这3 家门店为公司总部环市东路店、时代广场店和正佳店，合计经营面积5.76 万平米。公司在广州市内高档百货领域内具有垄断地位，公司早在上世纪80 年代就定位于高档百货，在当时提出了：“一个定位，三大战略”。一个定位是指以“建立高级百货商店”为战略定位，三大战略是“聚焦战略、服务战略、品牌战略”。公司旗下的三家门店内国际一、二线品牌云集(160 个品牌)。

　　公司具有较强的盈利能力，近几年公司的主营收入增速和净利润增速均保持了不断上升的趋势。2005 年公司主营收入达到15.4 亿元，同比增长31.32%，净利润9545.31 万元，同比增长82.56%；2006 年中期，公司实现主营收入8.65 亿元，同比增长16.88%，净利润6730.96 万元，同比增长33.2%。

　　05 年，35 个大中城市中，广州市人均收入达到了21300 元，仅次于深圳，位居全国第二的水平，较04 年同期增长了8.7%。较高收入水平，支撑了广州市较高的人均消费支出，05 年广州市人均支出19358 元，次于深圳和上海，位居全国第三的水平，高出全国平均水平约45.2%。

　　公司目前三家门店都分布在广州市区，我们认为当地较高的人均收入和发达的商业经济为公司各门店业绩继续增长提供了保障。

　　分享

奢侈品盛宴

　　公司高档百货的定位符合国内目前社会发展的状况，根据2005 年联合国人类发展报告，目前中国的两极分化加剧，基尼系数已经达到了0.447，高于很多发达国家。尽管中央已经出台一系列政策，有意提高中产阶级的比例，降低基尼系数水平，但是我们认为在很长的时间内，这一局面将很难改变。而高收入阶层更喜欢购买一线品牌，希望以商品的品质凸现其社会地位和身份。公司正是抓住了这一点，将公司门店的精品品牌效应发挥到了极致，公司现有国际著名品牌160 个，许多世界一线品牌的新商品发布会及时尚潮流推广活动，都会选择公司作为华南地区的第一站，保证了让顾客“第一时间体验世界的顶尖时尚”。

　　2005 年，安永发布的一份名为《中国：新的奢华风潮》的研究报告指出，中国在全球奢侈品市场中占有举足轻重的地位，占全球销售额的12%，位列日本(41%)、美国(17%)和欧洲各国(16%)之后，中国已经成为全球高级时装、饰品和其它奢侈品的第三大消费国。

　　我们认为，奢侈品市场的发展为广州友谊的经营提供了较好的环境，作为高档百货翘楚的广州友谊必将分享奢侈品盛宴。

　　门店定位：高档、精品、时尚各有侧重

　　环市东路店：高档先锋

　　环市东店是公司的旗舰店，位于环市东路，附近有著名的花园酒店、白云宾馆、世贸广场以及最近开业的丽柏广场，它们共同构成了广州最顶级的消费商圈。该店定位为高档百货，店内品牌均为经典品牌。门店曾在03 年、04 年时候进行大规模的升级改造，经过“北扩”和“西扩”，共增加营业面积0.56 万平米，并对地下停车场进行扩建，增加停车位180 个。预计环市东店集客能力和辐射能力继续增强，该门店未来收入保持在15%以上。

　　时代店：精品代表

　　时代店位于天河北的时代广场，由于门店位于广州市甲级

写字楼最集中的地区，因此顾客定位为金融、IT、广告、咨询等新兴行业中的白领，门店定位略显精品性质。由于时代广场周边并无其它商铺，且目前由于广场产权纠纷，部分商铺迁出广场，造成广场客流量大大减少。

　　我们调研发现目前广场内的租户很多是家具店，客流量稀少。06 年中期，时代店的销售收入下滑了1%左右。但该门店仍有一定的盈利能力，年均净利润达到1000 万。

　　正佳店：时尚潮流

　　正佳店位于天河城商业中心正佳广场内。目前，天河城商圈是广州市最热闹的商圈，拥有天河城、正佳广场、维多利广场、广州购书中心、广州电脑城、南方电脑城等大型商业项目，未来还有太古汇、中怡广场，以及地铁1、3 号线地下购物广场加入。正佳广场总面积42 万平米，号称亚洲体现之都，为亚洲最大的购物中心。我们调研发现正佳广场内招租情况较好，客流量大，人气较旺。正佳店定位略显时尚，该店开业当年即盈亏平衡，未来业绩值得期待。我们认为，正佳店借助身处客流量大、消费辐射面广、假日经济效应明显的大型购物中心内的优势，经过培育，未来收入增速有望保持30%以上。

　　连锁扩张步伐并未停止

　　从最初的本部环市东店到时代广场店再到正佳店及关闭的中山店，公司从来没有停止过连锁扩张的步伐。公司表示未来有望以年均新开1家门店的速动对外扩张，目前公司正在广州市外与广州省外寻找店址。由于公司经营高档百货，对当地消费能力有较高的要求，这在一定程度上限制了公司的扩张进度。中山门店由于选址不当导致经营失败而关闭同样令公司对外扩张更加谨慎，但中山门店的关闭对公司积累异地扩张经验有重要意义。

　　预计公司06 年、07 年EPS 分别为0.51 元和0.62 元，给予公司短期“增持”、长期“买入”的投资评级。

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