光大证券：中国石化经受住高油价考验

　　经受住高油价的考验三季度的国际原油均价达到了历史的高点，WTI现货价格平均为70.4美元/桶。中石化主要原料原油75%均来自外购，成本的高涨对中石化的经营业绩产生了很大的压力。但是我们经过测算，惊喜的发现中石化的经营业绩经受住了高油价的考验。

　　我们预期中石化06年二季度的业绩经营0.13元，基本跟二季度一致。其中上游板块的经营收益为183亿元，炼油板块的经营收益为-140亿元左右，营销板块的经营收益为98亿元左右，化工板块的经营收益为5063亿元，总体的经营收益为19024亿元。考虑三项费用后税后利润大致为112.7亿元，折合每股收益为0.13元，即中石化前三季度收益大致在0.369元。

　　从9月份起，国际

原油价格出现显著的下降，而国内

成品油价格并没有出现同步下调，根据我们的测算，在目前的油价下面，中石化的炼油毛利应该在4美元/桶以上，四季度将见证中石化炼油板块从巨亏到盈利的这样一个翻转，我们认为，四季度中石化实现0.2元的每股收益的可能性很大，我们将在合适的时机上调我们对中石化06年的全年盈利的预测。预计四季度中石化业绩的大幅增长将成为其股价有力的催化剂。

　　分板块情况上游板块：收益继续上涨，但部分被特别收益金抵冲三季度国际原油价格高涨，中石化的平均实现原油价格也水涨船高，根据我们的估计，中石化三季度的平均实现油价为66.3美元/桶，比二季度的61.8美元/桶高出4.5美元/桶。但是由于国家征收石油特别收益金，油价的部分上涨被石油特别收益金所抵冲。根据三季度中石化的实现油价，平均每桶原油的石油特别收益金在8美元/桶，比二季度高了1.7美元/桶。所以综合来看，三季度中石化上游部门的经营收益估计在183亿元左右，比二季度高16亿元左右。

　　炼油板块：炼油毛利为-4.6美元/桶创历史新低三季度国际原油价格高涨对中石化的炼油部门的打击很大，根据我们的估计，中石化炼厂的原油成本达到了67美元/桶以上，虽然5月份国内成品油经历过一次上调，以及石脑油的出厂价不断上调，但是炼油毛利还是创了新低，为每桶-4.6美元/桶，比二季度每桶炼油还多亏损2.5美元/桶。所以三季度中石化的炼油板块预计亏损在-140亿元左右。比二季度多亏53亿元。

　　销售板块：继续高速增长二季度中石化的销售板块给了我们很大的一个惊喜，业绩翻了一番。从批发价、零售价和出厂价的价差来看，三季度中石化的销售板块的业绩将继续高速增长，将带给我们另外一个惊喜，我们预计三季度中石化销售板块的EBIT在98亿元左右，比二季度高处23.7亿元左右。

　　

化工板块：又是一个意外从年初以来，无论是我们还是市场，总是预期化工板块的业绩相对于05年应该是下滑的。二季度的业绩比预期中的好，但是总的判断仍然是较05年有所下滑。但根据我们的预测，三季度化工板块的业绩将又是一个意外，从图三的化工价差来看，从3月份以来，化工价差经历了强劲的反弹，虽然我们很难判断这个趋势是否会延续，但三季度化工业绩增长已成定局，我们预期三季度化工板块EBIT为5063亿元，预计比二季度高10亿元左右。

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