新乡化纤(000949)：行业复苏唤醒白鹭飞上天

　　公司9月8日公告收购控股股东部分资产

　　股价近日价量配合突破盘整区

　　化纤行业复苏，公司利润进入快速恢复期

　　当前股价： 目标股价：7元

　　银河证券 李国洪

　　粘胶纤维必将进入爆发式增长时期

　　我国国内消费者对粘胶纤维认知甚少，绝大多数人群仍将其混淆为涤纶等类似产品，消费者仍注重将棉等天然纤维制品作为服饰、家纺产品的首选。而在美、日、欧盟等国家或地区对粘胶纤维比较熟悉，且人们环保意识较强，粘胶纤维制品一直受到青睐。随着我国人民生活水平提高，性能良好的粘胶纤维必将大量使用在千家万户。1995年我国人均纤维消费量为4.5公斤左右，2002年增至6.6公斤，2005年则进一步上升到了7.7公斤，随着人均纤维消费量的稳步上升，我国粘胶纤维必将进入爆发式增长时期。

　　1998 年以来，我国粘胶长丝产销量呈现出良好的上升态势。1998 年全国粘胶长丝产量只有9.54 万吨左右，全国销售量也只有9.64 万吨；到2005 年全国粘胶长丝产量达到19.14 万吨左右，全国销售量也达到18.97 万吨，7 年增长率分别达到了100.63%和96.78%，年均增长率分别达到了14.38%和13.83%。

　　我国2006 年1-7 月份粘胶纤维(包括长丝和短纤)产量85.01万吨，比上年同期增加30.06%；其中产量最大的公司是山东海龙，1-7 月份产量7.57 万吨，为行业龙头；其次是唐山三友，产量6.42万吨，位居亚军；然后是新乡白鹭，产量5.82 万吨，荣立第三；江苏澳洋实业5.04 万吨，为第四；吉林化纤4.79 万吨，占第五；浙江富丽达4.35 万吨，位居第六；接下来是玛纳斯澳洋3.52 万吨，为第七；江西赛得利3.25 万吨，占第八；宜宾丝丽雅2.55 万吨，位居第九；成都华明2.45 万吨，为第十名；新乡化纤2.45 万吨，居第11 名；江苏三房巷2.38 万吨，荣立第12 名。上述12 大公司2006 年1-7 月份产量合计为50.58 万吨，占全国粘胶纤维总产量的59.50%。

　　油价下跌使粘胶纤维成本下降

　　粘胶纤维生产中使用的原料是由棉绒和木材等天然纤维素制成的浆粕，我国是棉花生产大国，棉短绒资源比较丰富，因此具有粘胶纤维原料上的优势，可有效降低企业的生产成本。特别是近期国际原油期货交易价格由高位的80 美元/桶急促下跌到60 美元/桶以下，由此带动了合成纤维产品的跌价，特别是涤纶短纤跟跌幅度较大。而棉涤混纺工艺使得合纤价格下跌时，厂家提高产品用纤量，从而使棉花价格出现跟随涤纶短纤价格下跌的现象。如近期棉价滑落到2.5 元/斤左右，部分棉产区收购价格更是跌到了只有2.3 元/斤的低位。受棉价下跌影响，粘胶纤维原料棉绒价格也出现了较大的下降，而粘胶纤维产成品属纤维素纤维，不受油价影响，近期受供不应求影响，价格反而出现了较好的升势。目前，国内许多单位都上调了粘胶纤维价格，现在国内粘胶短纤1.5D*38mm市场较高价为14200 元/吨、一般价格为13900-14000 元/吨、较低市场价格为13600 元/吨。粘胶短纤价格上调幅度很大，最高幅度

　　已经达到500-600 元/吨。还有国内生产厂家也公开报出了9 月初的市场价格，如桐乡中辉公司120D 和150D 粘胶有光长丝价格上调800元/吨，250D、300D、450D、500D 等规格产品每吨分别上调500 元；山东淄博华隆化纤9 月1 日起粘胶长丝产品所有品种出厂报价上调500 元/吨；吉林化纤粘胶短纤价格上调至14300 元/吨，该厂目前无库存。

　　粘胶纤维价格上升而原料价格下降使全国粘胶纤维生产商毛利迅速增长，行业毛利水平如前所述增长了10%左右，行业进入利润快速恢复时期。

　　粘胶纤维价格后市依然看好

　　由于下游绣花线需求较好对粘胶纤维需求量正在增加，采购的积极性还是比较高的，加之经销商库存量普遍偏低，粘胶短纤维工厂方面出货情况也比较好，大厂无库存，工厂心态较为乐观，粘胶纤维行情将在比较稳定的态势中寻找新的上涨空间。据悉，目前大部分粘胶纤维工厂库存偏低，一些小厂几乎没有库存，出货比较顺畅，四季度和明年一季度本来又是粘胶纤维旺季(冬季服装用量较大)，故至少到明年一季度粘胶纤维价格走势还是比较乐观的，由于我国粘胶纤维行业刚刚走出低谷，其价格的上升又是需求拉动的，因为正是在油价引发成本下降时其价格反而涨的最好，说明成本没有推动其价格上升，故我们分析未来几年粘胶纤维行市场价格将继续呈现上涨的运行态势。

　　盈利预测和投资建议

　　公司06-08年盈利预测为0.15、0.25、0.32元。除去亏损的A 股中还有8 家可比的化纤类公司，按05 年末期业绩计算，平均市盈率为64.2 倍,按06 年中期业绩乘以2 计算，行业平均市盈率为33.5 倍，可见化纤行业业绩已经出现了好转。如按行业平均市盈率为33.5 倍和07 年预期每股收益0.25 元计算，新乡化纤定价应为33.5*0.25=8.38 元。但考虑到个别绩差公司使平均市盈率过高影响,在下表中我们除去G金环、南京化纤、G神马3 家市盈率II(09 月29 日收盘价*最新总股本/06 年中期净利润*2)较高的公司，剩余5 家平均市盈率为25.56 倍,以此计算新乡化纤定价应为6.39,上下浮动10%为5.75-7.03 元,故新乡化纤的目标价位应为5.75-7.03 元。