G华胜(600410)：IT服务步入增长快车道

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　　公司视点

　　公司9月27日股东大会同意核销部分资产

　　股价近日走势强劲，长阳向上突破

　　公司正从从一家系统集成商成长为一家IT 服务提供商

　　当前股价 目标股价：30元

　　中信建投 董志强

　　市场定位彻底明确

　　华胜天成原来是一家系统集成商，公司以SUN 的服务器为主要产品，以电信行业为主要应用领域，从事系统集成业务。随着公司业务的发展，公司的业务领域从电信行业扩展到银行、保险、邮政等领域，公司的业务从提供系统集成和硬件平台为主向提供整体解决方案和后期服务转变，目前公司进入的邮政领域订单都是提供整体解决方案。因此公司的业务模式实际上已经发生了变化。

　　近期，华胜天成明确提出了公司未来的发展战略，在这个发展战略中，公司管理层明确提出，“华胜天成将整合国际资源，立足中国市场，以IT 服务和软件为核心，以广泛的战略合作联盟为基础，全力打造中国IT 服务的

　　华胜天成发展战略的彻底明确，为公司未来的发展指出了明确的方向，同时也为投资人理解华胜天成的业务模式，了解和预测公司未来的发展潜力指明了方向。信息技术服务是一个比较宽泛的概念，从广义上讲包括用户IT 系统功能的设计、实现和维护。具体包括系统硬件的选择和配套、软件的开发、以及后期整个系统的维护。国外有些用户将整个IT 系统外包给某个服务商，用户只需提出这个系统要实现的功能，其余事情包括硬件系统的选择、软件的设计、运维服务都由服务商提供，这种模式是未来发展的方向，也是华胜天成的业务发展方向。

　　公司在整个IT 系统价值链中覆盖的宽度增加。整个IT 系统价值链包括：

　　硬件和基础软件的制造

　　分销

　　系统集成

　　应用软件开发

　　运维服务

　　在这5 个环节中华胜天成以前只覆盖分销和系统集成两个环节，今后的市场定位中，华胜天成将覆盖分销、系统集成、应用软件开发和运维服务这4 个环节。公司在整个价值链中覆盖的宽度增加，公司所获得的附加值自然会提高。我们可以预期在这种业务模式下，硬件的比例将有所下降，软件和服务的比例将不断上升，也就是说公司的毛利率将有所提高。

　　我们认为华胜天成发展战略的明确定位对公司未来发展具有战略意义，为公司未来发展指明了方向。公司将明确未来资源的投放方向，人才培养和储备、技术的发展以及客户资源的开发等问题都有了明确的方向。这标志着华胜天成从一家系统集成商成长为一家IT 服务提供商，公司产品的技术含量将大大增加，盈利水平将有所提高。IT 服务市场前景广阔。根据赛迪顾问的预测，未来五年我国IT服务市场的复合增长率将达到23%，是整个IT 领域增长最快的部分之一，华胜天成将发展方向定位于服务领域保证了公司未来的发展空间。

　　上半年业绩增长喜人

　　华胜天成上半年的业绩超出了我们原来的预期。去年年底我们预测华胜天成2006 年的业绩将增长40%以上，达到每股收益1.2 元，也就是除权后每股收益0.8 元，今年第一季度，公司的净利润只同比增长了10%，我们调低了今年的业绩预测，将每股收益预测调整到0.72

　　元。将上半年的每股收益调整到0.3 元左右，公司上半年实际可以说华胜天成半年报的业绩超过了我们的预期，也超过了很多投资人的预期。

　　华胜天成2006 年上半年主营业务收入同比增长了60%，净利润同比增长了40%。每股收益达到0.35 元。公司不仅当期业绩增长比较快，同时新签订单增长也比较快，上半年新签订单同比增长了60%，这为公司下半年和明年的业绩增长打下了一个非常良好的基础，可以说华胜天成不仅当期业绩喜人，未来的发展潜力一样值得期待。

　　财务稳健 费用控制得当

　　华胜天成在主营收入和主营利润同比增长的情况下，各项费用控制比较得当，使得公司的净利润也实现了较大的增长。公司的销售费用率从上年同期的8.1%下降到7.13%，管理费用率从上年的3.0 上升到3.28%，只是略有上升，公司的整体费用控制的比较好，使得公司的净利润增长得到了保障。

　　华胜天成在主营业务收入大幅度增长的同时，应收帐款只比上年同期略有增长，公司的应收帐款上年同期是2.1 亿元，今年上半年是2.13 亿元，同比只增长了1.65%。而主营业务收入同期增长了60%以上。公司的存货控制也比较理想，公司上半年存货增长了76%，但是扣除发出商品，公司的存货只增长了10%。

　　总之，无论是从应收帐款还是从存货的角度来看，公司的财务构成都很安全，发生资产减值的可能性比较小。

　　业绩预测和投资建议

　　由于华胜天成上半年的业绩超出了我们原来的预期，由于公司的新签订单大幅度增长为未来业绩增长打下了良好的基础，我们提高了华胜天成的业绩预测，我们将原来预测的2006 年每股收益0.72 元提高到0.80 元，我们将2007 年的每股收益预测提高到1.04 元。

　　我们认为华胜天成未来的业绩增长潜力还比较大，未来三年的净利润增长速度将至少保持在30%，因此我们认为华胜天成的估值水平可以定位在30 倍市盈率，按照2007 年的业绩预测，公司的股价应该定位在30 元。

　　由于华胜天成的当前价位离公司的合理定价还有很大的差别，如果明年随着公司的发展，公司的价值逐渐被市场认同，股价能够达到30 元，所以我们给出买入的投资评级。