中材国际(600970)：合同储备达165亿

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　　日前，公司与沙特水泥公司签署了2.3亿美元的工程承包合同，至此，公司目前手头上的合同储备达到165亿元左右。充足的合同储备为公司未来业绩快速增长提供保障，维持公司“推荐”评级。

　　兴业证券 王金祥

　　事件：

　　近日，G中材与沙特阿拉伯联合水泥公司签署了一条5000t/d水泥熟料生产线工程总承包合同，该项目位于沙特阿拉伯AL-Taif附近，合同范围包括从石灰石破碎到水泥包装发运(含自备电厂)整条水泥生产线的工程设计与服务、设备供货、土建施工、安装施工、人员培训、生产调试、备品备件提供等，合同总金额为2.3亿美元，合同工期为25个月。

　　点评：

　　合同储备充足

　　充足的合同储备保障公司的业绩快速增长。作为一家具有国际

竞争力的公司，在国际市场上签得大单已司空见惯，这也是公司今年披露的第六个重大合同，今年签订六个重大合同的总金额约为56亿元人民币(国际合同占65%左右)，加上去年签署119亿元的合同(国际合同占80%左右)，再扣除2005年以来结算的合同金额，我们估算公司目前手头上的合同储备仍然达到165亿元左右(不包括今年中报以来签署的一些小项目)，充足的合同储备为公司未来业绩快速增长提供保障。

　　国际业务开拓力增强

　　国际业务将是公司业绩快速增长的主要推动力。今年上半年公司国际收入增长为217.9%，国内业务收入增长为7.63%，由于去年以来公司所签署的重大合同多以国际合同为主，而且公司未来仍将加大国际市场的开拓力度，我们预计公司未来国际业务收入将保持快速增长；而从国内业务来看，尽管去年以来国内的水泥新建项目有所减少，但由于公司今年上半年新签了台泥两项重大合同(合计金额近20亿元)，我们认为国内业务收入将保持稳定增长，由于我们水泥行业仍处于成长期，水泥行业面临着需求的自然增长及落后产能淘汰的双重机遇(目前落后产能占总产能约60%左右)，我们仍然看好公司国内业务的发展前景。

　　主业毛利水平回升

　　国际毛利率将保持较高水平，而国内的毛利率也有望回升。今年上半年公司国际业务的毛利率也有所提升，由去年的8.8%提高到今年上半年的11.2%，这主要是由于一些国际合同由前期低毛利的土建期过渡安装设备期(公司的土建工程实行外包，毛利率水平较低)，随着国际业务进入施工高峰期，我们认为公司未来国际业务的毛利率有望保持在11%-12%；而上半年国内业务的毛利率有所下降，由去年的11.8%下降到今年上半年的9.8%，主要是由于国内项目进入建设尾期，未来随新项目建设进程的推进，国内业务的毛利率将会出现回升，初步预计07年中期公司国内业务的毛利率将出现回升。

　　收购增厚业绩

　　天津水泥设计院的并表将提升公司的业绩水平。公司对天津院的收购正在加速推进中，预计今年10月间将能发布收购报告书，随后再上报国资委及

证监会，目前还比较难预计并表时间，但公司称力争在年内完成，我们认为天津院于07年实现并表问题不大，届时公司在国内的设计及设备制造的份额将由原来的50%、20%提高至90%、40%，公司的竞争力将得到进一步提升。此外，按照天津院2005年5000多万元的净利润计算，预计并表将给公司带来约0.3元的EPS。

　　投资建议

　　维持公司“推荐”评级。我们预计公司06-07年每股收益将达0.85元、1.0元，如果考虑天津水泥院的并表，公司07年的每股收益将达到1.3元以上，目前丹麦FLSmidth06-07年的动态PE分别为25倍、20倍，由于公司的成长性明显好于FLSmidth，我们给予公司07年25倍的PE水平，则未来一年公司的目标价格为32.5元左右，维持公司“推荐”评级。

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