G深机场(000089)：增发打造完整机场

　　公司日前公告拟定向增发收购集团资产，以打造完整机场概念，从而实现公司的稳定发展。收购完成后，公司的盈利能力和资产完整性得到大大加强，对未来每股收益有明显的的提升作用。目前估值水平也未能反映盈利即将爆发的货运资产。

　　国信证券 唐建华 吴胜明

　　事项：

　　公司拟向机场集团定向发行一定数量的股份用于定向购买机场集团有关资产，所涉资产帐面价值约为人民币10-11亿元，发行价初步拟定为每股4.90元。

　　评论：

　　方案简述

　　公司拟向深圳市机场(集团)有限公司增发2.04亿～2.24新股以收购集团四项总值为10～11亿元的资产，具体包括：1、跑道、滑行道和机坪资产约5亿元，相关急救、护卫和消防资产约1亿元；2、停车场资产约5000万元；3、物流园30%股权及86,986.29平方米土地所有权约3.5-4.5亿元。收购完成后股份公司收入分成比例为：过港费100%、停车费100%，起降费2011年之前为90%、2012年～2018年分别为85%、80%、75%、70%、65%、60%，2018年以后均为60%，这相关的安排有利于公司2010年的起降费收入平稳增长，减缓2011年第二条跑道投产所带来的盈利冲击，但也留下了2012年以后关联交易始终说不清道不明的猜疑。

　　盈利能力与资产完整性得到提高

　　目前集团以国有股形式持有公司54.63%股份，增发后集团将持有67.05%～70.22%，集团对股份公司控制力增强。此次资本运作将进一步提升股份公司的独立运作和面向市场的能力，有利于今后引进国际战略投资者，公司的规范性也将因股份公司与机场集团之间的关联交易减少而加强。估计上述购买的资产05年盈利约1.2亿元，相当于ROE10～12%，与公司目前的ROE11.8%基本持平，其中起降费收入约15000万、纯利约8000万元。假如此次收购集团资产在今年年底达成，07年的EPS将一次性提升约7-8分钱(按发行后总股本计)。

　　各项基本收入仍有增长空间

　　深圳机场目前93%为国内航班、7%为国际航班，上半年起降8.26万架次，比增14.88%，起降费为8723万元，估计全年起降16.5万架次，实现1.7亿元收入。在2010年第2条跑道竣工投产之前，目前这条跑道日均最高可达550架次，我们预测2007～2010年期间国内航班复合增长率为4%，国际(主要为货运)航班复合增长率为15%，整体起降架次复合增长率为4.89%，起降费年复合增长率为6%。由于过港费与起降架次直接相关，因此过港费收入与起降费收入基本等速。05年停车场总收入约2500万，成本主要是人工成本和折旧(按30年)，深圳机场物流园、股份公司路边乱停车现象将被整治，停车场收费若不涨价的条件下仍有一定增长空间。

　　1-7月旅客吞吐量平稳运行

　　今年1～7月份深圳机场旅客吞吐量累计1068.2万人次，月均达152.6万人次，比增18.2%，客流增幅在上市机场中仅次于首都机场的20%。由于机票较香港便，国内航班较香港多，深港出入境通关越来越方便，除了24小时通关之外，港人进出深圳的手续逐渐简化，通关速度加快，近年前往深圳乘飞机转赴内地各市的港人急增，平均每年以15%以上的速度增长，预计今年可达近200万人次。由于深港客流互送模式的存在，令深圳机场事实上成为了一个另外意义的”中转”机场。

　　货运资产盈利将于07、08年暴发

　　前7个月货邮吞吐量累计完成30.2万吨，增长20.7%，客流增幅在上市机场中仅次于首都机场的20%，货邮量增幅居首位。深圳机场正加紧实施“以客为主，客货并重的战略”，翡翠航空、东海货运航空已陆续运营，即将引进的航空维修项目(总投资3.5亿美元)作为保障设施也有利于吸引汉莎航空货运等巨头把深圳机场作为货运基地，由于国际货站I期和拟建的II期建造成本仅几千万元，与浦东机场国际货站有一定的可比性，06年浦东机场国际货估计约100万吨、纯利6.4亿元，据此估算深圳机场08年若能完成20～25亿吨国际货，该项资产贡献的盈利估计能提升公司业绩25%以上(以05年为基础)。

　　双流机场未来贡献收益年增20%

　　双流机场股份公司资产完整，包括跑道、候机楼(暂无货站)，05年公司以12792万元的代价收购其21%股权，05年完成1350万的客流量和1.45亿纯利，该机场以旅游客为主，7、8、9三个月客流特别好，估计06年盈利超过1.8亿元，扣除收购溢价按年摊销的约1279万元，双流机场每年贡献的投资收益在2500万以上，并且将以20%左右的速度增长。

　　继续“推荐”

　　根据我们最新的调研数据，我们调整了06、07、08年的业绩预测，预计公司06、07、08年每股收益全面摊薄分别为0.30元、0.35元、0.43元，动态PE分别为16.44倍、13.99倍、11.51倍。目前首都机场动态PE约18倍，我们认为深圳机场作为最有生命力和盈利能力较强的机场，目前估值偏低，且其估值水平未反映盈利即将释放会计利润的货运资产，深圳机场的合理07PE为18～20倍，6个月目标价为6.38～7元，维持公司“推荐”评级。