莱钢股份：十足的蓝筹 百分的对价

　　国泰君安

　　莱钢股份(600102)公布了调整后的最终股改方案：流通股股东每持有10股流通股将获得非流通股股东支付的1股股票和10.84元现金——综合对价相当于每10股送3(另2股按8月11日前48日股票均价5.42元进行折算)。除法定承诺外，公司的第一大非流通股股东莱钢集团以及潜在的非流通股股东阿赛洛中国控股公司特别承诺：所持股份自获得上市流通权之日起5年内不上市交易。此外，公司全体非流通股股东承诺，2006年-2010年每年派发的股息不少于公司该年度可分配利润的55%。在股改接近尾声之际，莱钢这份亮点颇多的对价方案让市场为之一振。

　　亮点一：惊人的高额现金对价

　　纵观股改全过程可以发现一个现象：送股成为主基调，现金对价不多见，而10送10元以上的对价方案更是凤毛麟角。而莱钢股份的这份对价方案最突出的一点就是少送股+高派现。这种对价组合方案简单明了，兼顾了流通股东及非流通股东的利益。

　　对于投资者而言，获取的现金收益既可按自己的偏好投资于收益水平更高的其他金融资产，也可以通过二级市场增持莱钢股份，这有利于原流通股股东更加合理和灵活地配置自己的资产。对于大股东而言，这一对价充分显示了其实力——2.19亿真金白银并不是一个小数目。更重要的是，大股东对控制权的重视和对未来发展的信心与期待也是莱钢长线投资价值的一种侧面印证。

　　最终方案送现比例比预案提高了1.626元(折合0.3股)，足见非流通股股东股改的诚意及对流通股东利益的尊重。在国家

宏观调控(钢铁产业是国家列明的11个过剩行业实施宏观调控的重点)力度加大及货币政策紧缩政策(频繁上调存款准备金率及贷款利率)造成的行业资金面总体趋紧的情势下，控股股东递交这么一份高派现股改对价方案是值得投资者欣慰的。

　　亮点二：特别承诺凸显核心价值

　　大股东承诺自2006年起5年内每年派发的股息不低于当年可供分配利润55%，这一点与莱钢股份作为业绩蓝筹股关注稳定高额投资回报的做法一脉相承——有相关机构曾经做过统计，莱钢股份自1997年8月2日上市首发募集5.216亿元资金后，加上1999年和2002年两次配股，累计从资本市场筹资11.176亿元。而与之相对应的是：公司上市后9年以来共进行7次分红，其中实施了6次现金分红，累计现金分红15.38亿元！

　　公司高度注重流通股东的现金红利回报及可持续性，即使在钢铁行业景气低谷的1998年，公司依然向流通股东每10股派发了2.50元(含税)的现金红利。综合分析公司外部发展环境及内部能力，我们有理由相信，经过公司近几年的技术改造之后，莱钢股份产销规模、盈利能力及抗风险能力与1998年已不可同日而语，未来数年的盈利与分红回报低于1998年的概率几乎不存在。在高派息特别承诺的前提下，结合目前股改后的自动除权参考价(大致在4.65元左右)，莱钢股份的股东们未来可以获得股息率极有可能不会低于5.32%，而目前一年期银行存款利率也不过只有2.52%。在股价低估的钢铁股中，固定的现金分红率以及良好的股息率预期必将受到大批长线机构投资者的青睐，而这也为莱钢股价的中长期表现打下了基础。

　　亮点三：外资参与股改“开创先河”

　　年初，阿赛洛正式与莱钢集团签约，莱钢集团同意出让38.41%的股权给阿赛洛。根据双方达成的协议，阿赛洛将以每股转让价格5.88元人民币，总价款20.86亿元人民币受让莱钢集团持有的354236546股国有法人股。

　　阿赛洛在参股莱钢尚未最终获中国政府相关部门批准情况下，对莱钢股改方案做出正面承诺，显示其参股莱钢的积极努力及合作成功后未来发展的信心，开创国内股改方案外资参与的先河。这一点凸显了外资对中国

钢铁业当前市场及未来发展潜力有着良好的预期。

　　股改方案中直接引入国外战略投资者(潜在非流通股股东)是莱钢未来大发展战略的起步，通过建立收益共享、风险共担的合作机制，有利于改善公司的治理水平、充分利用国外资金、先进技术和两个市场充分提升公司未来的业绩。

　　在

股权分置状态下，非流通股东和流通股东的利益是割裂的，非流通股东更多考虑公司净资产值的增减，而流通股东则更多考虑公司的二级市场股价，双方难免会发生利益冲突。而股权分置改革后，非流通股东真正地与流通股东站在一起谋发展共成长。我们有充分的理由相信，莱钢股份这只成色十足的大蓝筹将在股改完成后焕发出新的光彩。

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