G机电(600835)：业务整合初见成效

　　公司日前组织了大型投资者见面会，使投资者对公司的业务有了较深的认识。随着公司今后一系列的资产注入动作，主要业务模式的转型，并通过产业整合、技术创新不断提升整体资产质量，未来几年持续、快速成长可期。

　　海通证券 叶志刚

　　组织投资者见面会

　　2006年9月8日G机电在上海举办了大型投资者见面会。本次参会人员约90人，其中机构投资者60余人，公司七大业务部门负责人、公司高管(包括新任董事长徐建国、总经理柳振铎)20余人。机构投资者通过分组讨论的形式与公司七大业务负责人进行了交流，董事长徐建国介绍了公司的发展历程和总体规划，董秘司文培就公司上半年经营情况向与会者进行了通报，并指出公司今后将有一系列资产注入的动作。下午参观了上海三菱电梯的下料车间和精加工车间。总体来看，通过本次会议，投资者对公司业务有了较全面的认识，认同了公司部分业务的技术研发实力和未来3年的良好成长性。

　　电梯市场空间仍较大

　　目前我国电梯年需求量已达到全球需求的1/3，2005年中国电梯销量达12.5万台，增长14%，中国电梯制造总量也达到全球第一。我国的电梯市场还存在较大的发展空间，截至2005年全国在用电梯约为67.5万台，平均1955人拥有1台电梯，是世界平均水平的1/3。要达到世界平均水平，中国的电梯总量应在130万台以上，缺口有60万台以上。电梯的使用寿命是20-25年，按照年更新6%的经验值，每年国内有4.05万台的电梯需要改造。

　　电梯业务模式转型

　　电梯业务：经营模式转型，进入高速电梯市场。根据发达国家经验，电梯销量超过50万台后，售后维修、保养服务收入所占比重就会上升，2005年瑞士迅达、美国奥的斯的电梯售后服务收入占比为50%和65%，而上海三菱只有15%，上海三菱明确提出“

十一五”期间要实现“由生产制造向服务经营性转变”。目前困扰电梯售后服务发展的主要问题是电梯行业多头管理和地方保护。公司收购40%股权的三菱工程主要制造高速电梯(6米/秒以上的运行速度)，设计产能1-2万台/年，计划2007年7月投产，预计2007年可销售高速电梯1000-2000台，单台均价比普通电梯高出20-30%，毛利率在30%以上(预计2007年增加每股收益0.035元)。收购三菱工程使得公司可以使用日本三菱电梯的

商标从而进入国内外高速电梯市场(高速电梯市场占到总的电梯市场比重为10-15%左右)，高速电梯产品将成为2008年公司新的利润增长点。

　　光华、秋山可能明年会被注入公司

　　根据公司股改方案的承诺——全力支持并加快上海机电对母集团印刷包装业务的整合，电气股份持股50%(美国晨星公司持股50%)的光华印刷和秋山国际有可能被注入公司(比例合并报表)。这两家公司属于电气股份的优良资产，2005年销售规模为12-13亿元，净利润7000-8000万元，今年净利润接近1亿元左右。考虑到光华、秋山资产规模较大，涉及H股股东投票表决等事项，股权转让的程序较为复杂，公司可能会考虑首先注入其他规模较小的机电类资产。根据测算，如果光华、秋山2007年初与G机电实现比例并表，则增加每股收益6-7分钱。

　　工程机械业务发展迅速

　　公司控股94.8%的金泰公司前身为上海探矿厂，具有40多年的生产地下施工设备的丰富经验，研发实力较强，细分市场占有率40%，并远销北非、东南亚、南美等地区。截至2006年9月8日金泰公司已经销售了旋挖钻机30余台。金泰公司的旋挖钻机分为两个系列，价格分别为210万元/台和430万元/台左右，毛利率在22-26%之间，明年预计销量达80-90台。此外，金泰公司还研发了煤矿坑道瓦斯排放系统，经过在国内部分国有大型煤矿试用后反馈其使用效果良好，准备大面积推广。水井钻机经过国内干旱地区试用后反馈使用效果良好，准备出口中东地区。

　　冷冻空调业务进一步加强整合

　　公司冷冻空调业务的主体是与美国开利公司合资的4家合资企业-一冷开利、通惠开利、合众开利和联合开利。这4家企业所经营产品各不相同(联合开利主要负责产品销售)，公司对其进行整合希望能够合并为一家公司实现优势互补、资源共享和节省费用，目前已经将一冷开利和合众开利合并为一家，今年10月预计还将合并通惠开利，实现冷冻空调零部件业务的资源整合。经过整合，预计公司的冷冻空调业务综合成本将会明显下降。

　　盈利预测与投资建议

　　根据预测，2006、2007、2008年公司的每股收益将达0.41元，0.62元和0.70元，动态P/E为15.98倍、12.81倍，9.36倍，根据海通估值模型，公司目标价位为10元，现低估52.67%，因此我们维持“买入”评级。

　　主要不确定因素。资产重组的进度、原材料价格波动、

宏观调控。

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