凯基证券：G金地未来盈利将稳步成长

　　公司项目储备丰富，可持续开发4-5年，竣工面积的大幅成长保证公司结算面积未来三年增长34%

　　从现有项目售价看公司越来越侧重中档房开发，由于拿地较早，预计公司的毛利率将会维持在30%附近

　　随着结算面积的大幅增长预计公司06年和07年的净利将同比增长29.3%和30.9%

　　公司12个月目标价11.34元，首次评级为“增持”

　　项目储备丰富

　　公司项目储备丰富，公司的项目储备可以满足公司4-5年的开发。目前在9个城市有项目储备在48.65万平方米(未包含7月取得的岗夏河园区旧城改造项目)，项目储备主要集中在珠三角地区，预计今年中期公司在珠三角地区的项目储备约占总储备的63.6%，而在长三角地区的项目储备主要集中在上海和宁波约占总量的18.3%，在环渤海地区的项目储备仅11.7%。

　　竣工面积的大幅增长为06和07年业绩奠定基础

　　公司06年总在建面积约160万平方米，可以竣工的项目有7个，总计112万平方米，是05年竣工面积的3倍，其中深圳、

东莞和增城各1个，上海2个，天津和武汉各1个，竣工面积比重中珠三角占了37.8%，上海占了33.7%，天津为8.5%，武汉占20%。公司竣工面积的大幅增长为06和07年业绩奠定基础，我们预计公司06年和07年的结算面积将增长52%和28%，达到58.2万平方米和74.6万平方米。预计05-08年的结算面积的年复合增长为34%。

　　公司未来三年的净利增长32.3%我们预计由于公司的结算面积将保持快速增长，同时公司的部分项目用地取得时间较早，并有部分是以合作开发为主，因此取得土地的成本较低，公司的项目毛利率06年和07年仍可维持在30%左右，略高于G万科(000002.SZ, Rmb7.0,增持)和G招商局(000024.SZ,Rmb14.20,持有)的27%-29%的水准。公司06年和07年的净利将同比增长29.3%和30.9%，我们预计公司在05-08年三年的净利复合增长率在32.3%。

　　主要风险虽然公司项目储备丰富，但储备集中在一个项目，广州增城的项目就占了储备的43.4%，因此单个项目销售的成败将影响公司的业绩。同时公司在其起步的深圳的项目储备匮乏，如果不考虑岗夏园区的旧城改造项目，在深圳的项目仅有金地梅陇镇一个项目，仅占总储备的5%。另外

宏观调控对

房价的影响是否超出预期也是公司的只要风险之一。

　　公司简介金地集团初创于1988年，1993年开始正式经营房地产。

　　2001年4月，金地(集团)股份有限公司在上海证券交易所正式挂牌上市。金地集团已目前已经建立以上海、深圳、北京为中心的华东、华南、华北的区域扩张战略格局，并已成功进入武汉市场。公司在过去三年营收和净利复合增长率分别是38.4%和32.3%。

　　公司评价与投资建议

　　预计公司的06年和07年EPS分别为0.62元和0.81元。公司目前储备项目以重新估值显示公司RNAV值约为11.5元/股。用相对估值比较公司07年的市盈率水准为11.3倍低于G万科的13.2倍和金融街(000402.SZ, Rmb9.0,持有)的13.0倍，鉴于公司为来三年的32.3%的净利增长速度，我们认为给于公司14倍的市盈率应较为合理，对应的12个月的目标价为11.34元，目前公司股价在9.19元，于目标价相比还有23.4%的上涨空间，首次评级为“增持”。

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