G博瑞(600880)：主业增长强劲

　　公司7月27日公告拟实施股权激励计划

　　股价在整理平台横盘两个月后有向上突破迹象

　　公司实施股权激励将对股价构成有力的刺激

　　当前股价： 目标股价：

　　长江证券 朱毅

　　公司战略定位清晰

　　博瑞传播的控股股东为成都博瑞投资控股集团有限公司，其注册资本为1.23 亿元，成都商报社、成都博瑞经济发展有限公司和成都商报新闻培训中心分别持有其95%、4%和1%的股份。博瑞传播于1999 年对于原四川电器实施重大重组，通过参股、控股及重大资产置换等，剥离了传统的电器产业，注入具有高成长性和高回报的优质传媒资产，完成产业转型。目前博瑞传播已经拥有从新闻纸采购、印刷、广告以及发行投递等较为完整的报业服务经营价值链和“三报一台”(《成都日报》、《成都晚报》、《成都商报》以及中央人民广播电台“都市之声”)的经营业务。公司于2005确立了以传统媒体的经营业务为核心，大力发展和开拓新兴媒体内容服务、跨地域经营的发展战略，也即是将公司定位为“传统媒体运营服务商，新兴媒体内容提供商”

　　报业双寡头垄断局面形成

　　目前成都报业是个双寡头垄断的局面，主要有两大报业集团——四川日报报业集团和成都商报报业集团，这两大集团控制了成都几乎所有的报纸。前者隶属于四川省新闻出报局，后者隶属于成都市新闻出报局，两者在成都地区的纸质媒介上形成了双寡头垄断的态势：四川日报报业集团的《四川日报》、《天府早报》和《华西都市报》分别对抗成都商报报业集团的《成都日报》、《成都晚报》和《成都商报》。由于分别隶属省市两级新闻出版局，

　　我们估计这种竞争局面将会继续下去。

　　根据2005 年年报显示，公司新闻纸销售的毛利率只有3.38%，而据我们了解相当多的国内外报社采取的方式是从新闻纸厂直接进货的方式，公司表示新闻纸销售是当时上市时候遗留的问题，未来肯定会直接进入印刷公司。印刷分公司拥有世界一流的新闻纸印刷设备——法国GOSS 环球70 型胶印轮转机5 个印刷塔、德国KBA胶印轮转机4 个印刷塔、北人YP4787H 胶印机6 个印刷塔等设备，具备每小时印刷106 万张套红报、82 万张彩报的能力。目前承担了日均发行量60 万份的《成都商报》以及省内外二十多种报刊的印刷业务，是西南地区规模最大、设备最先进的印务中心之一。

　　目前仍属于集团印刷的报纸还有《成都日报》和《成都晚报》等，所有这些日均印刷量相当于现在《成都商报》印量的四分之一左右，量比较少。未来上市公司的目标肯定是要将集团的印刷厂收归上市公司。另外，由于报纸印刷一般在晚上进行，平时时间基本上处于闲置状态，2005 年公司又花费5000 万，引进德国高堡高质量铜板纸印刷线一条，可以印刷高质量的包装、精美画册和DM 单等商印产品，就此形成了“白天印刷DM 单等，晚上印报纸”的局面，为公司印刷业务发展开创了新的方向。

　　发行和广告业务齐驱并进

　　公司以代理发行《成都商报》、《成都日报》为主业，同时专业经营DM 单夹页广告等，经过近年来的发展，公司已经建立了以四川省为中心，辐射整个西南地区的业务网络。目前公司在四川省内各大、中型城市设有100多个业务网点，近1700 个终端的销售网络，网络覆盖率达到95%以上，终端几乎覆盖全川，在成都市区拥有423个多媒体信息亭——成都通。目前代理发行的报刊杂志超过百种，除了传统报刊发行投递业务外，公司还利用自身拥有的资源，积极介入物流配送业务，公司的“立即送”业务已经开始初具规模，配送范围已经从牛奶、纯净水、图书等向文件传送、大型物品传送的方向进军。

　　广告业务对于博瑞传播来说，有着非常重要的作用。目前作为《成都商报》的首席广告代理、《成都日报》广告独家总代理和《成都晚报》周末版独家代理，是西南地区品牌传播代理跨行业最多、最大的广告公司。公司未来主要将继续保持在上述三报中的广告地位，并寻机切入特别是《成都商报》的其他广告业务。据我们了解公司在《成都商报》虽然是首席代理，但广告业务收入仅占《成都商报》广告业务的1/4-1/3，还是有继续提升的空间的。

　　目前《成都商报》广告业务主要以房产、教育信息、人才招聘为主，在成都纸质媒体广告方面有比较强的话语权和定价能力，据我们调研了解到相同的房产广告在《成都商报》的价格比同类型的《华西都市报》高出5%左右。并且由于《成都商报》办报初期即将药品广告等的比例控制在较低水平，因此近期来对于药品医疗广告的治理几乎对于《成都商报》没有影响。

　　未来发展重点领域

　　户外广告：中报显示，公司已经成立了户外传媒分公司，依托博瑞广告的优势资源，目前已经购买了灯杆灯箱广告位628 根及其他户外媒体资源，为广告业务的快速发展奠定了良好的基础。公司高管表示户外广告业务是公司未来新媒体业务的重点，目前以成都地区为主，在未来的2-3 年内寻机切入四川的二三线城市，并在5 年内争取成为四川省户外广告第一。

　　整合成都有线电视网：就市场非常关心的整合成都有限电视网的问题，公司高管表示报业、广电一体化是未来的发展趋势，目前成都市委宣传部已经有明确意向整合广电和报业资源。与湖南不同的是，湖南广电属于强势，仅湖南电视台一家，其广告收入是所有湖南报纸广告收入的2 倍；而成都报业，特别是成都商报社属于强势，因此公司认为如果市委宣传部整合广电和报业资源的话，报业必将享有较多的话语权，而博瑞传媒作为成都报业唯一的上市公司，必将获得更多的发展空间。但仅就目前而言，公司考虑到整合成都有线电视网的时机还未成熟。

　　投资建议

　　我们认为博瑞目前经营比较稳定，预计06、07 年每股收益将达到0.51 和0.55。考虑到全球主要报业上市公司，特别是美国几家大型报业集团，全是全国甚至是全球发行；而且发行量较大，基本上都是《成都商报》的2-3倍左右；美国的报业都是将报纸的最重要一环：采编环节纳入上市公司，而《成都商报》恰恰缺失这一关键环节。因此我们认为以《成都商报》为主要经营对象的博瑞传播在估值上应该有所折扣，也即是25-30 倍市盈率比较合适。结合06 年预计每股收益，目标价应该在12.75-15.3 之间。与此同时考虑到前期公司制定的股权激励的行权价格为14.85，以及市场对于公司收购成都有线电视网等已经在公司股价上有所体现，我们继续维持“谨慎推荐”评级。