G索芙特(000662)：业绩进入大幅增长期

　　公司7月24日公告拟定向增发6000万股

　　股价在6元附近企稳后小幅盘升

　　凭借产能扩张和销售网络升级业绩将进入爆发期

　　当前股价： 目标股价：10元

　　中国功能性化妆品第一品牌

　　索芙特正式入主公司是在2001 年，目前索芙特拥有下属4 个大系列，七个子系列产品300 多种，涉及洁护肤、洗发、特殊功效化妆品等十大系列，产品体系较为完善。目前已经形成了综合产业布局。

　　虽然无法同宝洁、欧莱雅等国际知名品牌相提并论，但在众多国内品牌中，“索芙特”的品牌价值可以说是首屈一指的。2004 年索芙特获得了“中国驰名

　　“索芙特”作为功能性化妆品第一品牌，主要产品占据了市场的半壁江山，借着功能性产品市场扩张的东风，凭借着自身产能扩张和销售网络的升级，业绩将进入一个爆发期。

　　从化基地建设将大幅拉动公司业绩

　　公司最近将以5.5~6.0 的价格定向增发不超过6,000 万股，准备募集3～3.5 亿资金用于从化基地建设。从化基地位于广州从化，占地260 亩，是公司于2004 年收购广州市天吻娇颜化妆品有限公司时所得。目前公司生产基地主要在广西梧州，交通不便(不通铁路)，在每年市场销售旺季时都不能满足生产需要，公司每年都要对外贴牌生产，严重影响了公司的运营，也不利于公司改进产品工艺。此次收购的从化基地地处广东，周边已经有多家化妆品企业生产基地，基地配套设施齐全，同时也与“索芙特”实际营运和产品开发中心--广州联系便利，与梧州相比优势明显。

　　公司已经获得建设土地使用权证，土地资产评估增值6000 万元。已运用部分自有资金以及银行贷款启动建设，截至目前已投入额约达投资额的30%。预计，资金到位后，3 个月即可完成剩余土建工程，6 个月可投入生产。初期生产率可达到50%左右。项目达产后年产膏霜2780 吨、乳液产品2780 吨，液洗产品8340 吨，是现有生产能力的2 倍多，彻底解决公司生产问题，并为未来销售份额扩大奠定生产基础。

　　从化基地化妆品原料生产线生产的多为应用高、新技术成果的产品，部分用于公司产品生产、部分用于外销，正常投产后收入可达2 亿元，增加利润近2,000 万元；而功能性化妆品生产原料不但可以提高现有产品产能，还可以生产新产品，完全达产后可增加净利润4800 万元；而研发中心的成立将极大提高公司产品开发的实力，为战略布局打下基础；

　　从化基地建成后，预计建设完毕能增加产值13 亿元，大幅拉动公司业绩。长远发展，基地产值可以达50 亿以上，成为公司长期快速发展的基础。

　　从化基地产能满足自身生产以外，还能够有富裕产能进行OEM(贴牌生产)业务: 即由别的公司提供原料、工艺，公司只负责生产，从中提取加工费。公司已经与屈臣氏、沃尔玛、家乐福等国际零售巨头初步达成OEM 加工意向，意向值达10 亿元，OEM 加工费约在10%作用，净利润率在5%～8%之间，而且公司所承受风险较小，OEM 业务开展将成为公司利润一个新颖的增长点。

　　新渠道建设也将成为公司利润一个大的增长点

　　公司对于渠道建设非常的重视，从化基地募集资金项目中就有一个项目是新渠道建设。目前，公司着力打造的一个新渠道是“药妆连锁专卖店”的建设。不同于传统意义上的产品专卖店，公司的新店面不但销售索芙特系列产品，还将销售一些非处方药和其它与公司产品不构成竞争关系的化妆品，可以说是一个“化妆品小超市”。目前这种模式的店面在日本非常流行，而在中国却很少见，发展空间很大。目前在南宁、广州和梧州的三家试点店即将开业，公司计划投资6,000 万，一年之内建设300 家，2 年之内到600 家，形成一个广泛的新渠道。专卖店将主要建设在卖场并不发达的二三线城市，避开直接竞争。

　　对于专卖店的建设，公司也将同“日本近江兄弟株式会社”合作。近江兄弟对于药妆店有着丰厚的操作经验，前期将会对公司进行一定技术指导，发展到一定阶段后，“近江兄弟”会斥资参股，共同做强这种新渠道。

　　专卖连锁店不但能提高公司产品销量，而且通过对其它类型产品的销售，可以赚取一定的代理费用。以每家店50 万元销售额计，新渠道一年可以增加利润1,000～3,000 万元。

　　公司对现有渠道的整顿，包括之前提到的经销商撤换整合，有利于公司渠道费用的下降和产品销售的顺畅，整合的效果很快将会在公司业绩上有所体现。

　　盈利预测和投资建议

　　假如不考虑增发摊薄，公司未来三年的盈利预测分别为0.52、0.69、0.85元，结合功能性化妆品领域未来的发展前景和公司的成长空间，我们认为公司价值现在被低估。目前公司PE 在行业内处于一个相对较低的水平，通过对行业内公司估值水平比较，我们认为可以给予公司20 倍左右的市盈率水平，结合公司07 年的EPS, 未来6个月目标股价10.00 元；目前公司PB 水平略高于国内行业平均水平，以国外行业水平3.4计算，目标股价10.00 元，以上海家化为基准估价在9.60 元，以国内六家上市公司平均PB3.1 进行估值，公司股价也在9.00 元。