广发证券：G沈机投资者见面会投资要点评级买入

　　生产经营情况运行良好公司中报业绩基本符合先前预期，根据公司介绍，7-8月份公司生产经营情况依旧运行良好。对于机床行业而言，大型机床多在下半年交付，因此下半年的业绩一般要好于上半年。预计公司全年销售收入超过56亿元，数控机床产量达到1.2万台，同比分别增长30%和26%左右公司目前订单饱满，生产任务充足。公司的产品广泛应用于汽车、船舶、航空航天、军工、电子和模具等行业，属于投资驱动型业。据测算，一般固定资产每投资100亿元，对机床行业的拉动在0.8-1.1亿元之间。根据“十一五”规划，我国在未来几年内对船舶、军工、航空航天、电力设备和铁路等行业的投资额将相当可观，机床行业未来几年依然保持较好的发展态势。公司作为行业的龙头，将充分享受到行业增长带来的机会。

　　毛利率的提升空间较大目前公司的综合毛利率始终在20%左右，但根据我们的了解，公司的毛利水平还有很大的改进空间。毛利率提升的空间主要来自于结构调整和流程整合。

　　1、公司目前正在进行产品和市场两个结构的调整。产品的结构调整是在扩大产品规模的同时，不断提高产品质量和技术含量。目前公司产品数控化率不到40%，而公司对数控产业园区规划的数控化率在60%左右。初步测算可以看出，数控化率每提升5%，综合毛利率将提升1%左右。仅此一项，每年对公司业绩的贡献就相当可观。

　　公司市场的结构调整主要是要提高外销的比例，计划在未来三到四年出口占公司销售收入的20%左右。2006年上半年共出口1.4亿元，同比增长75%，预计未来几年公司出口将继续保持高速增长的势头。原来的一些出口由于打开市场的需要，前期投入较大，利润相对较低。随着公司出口量的不断扩大，出口的规模效应也将显现出来，有望成为公司新的利润增长点，同时出口的增长也能有助于公司熨平国内市场的周期性波动。

　　2、随着公司搬迁工作的进行，公司开始对生产经营各环节进行流程整合。公司目前是由各分厂进行单独的采购和销售，由于

信息化程度不够，生产经营链拉得比较长，使得公司很难对各个环节进行有效的监管。随着公司搬迁工作不断深入，一套全新的信息资源管理系统也将在明年年底安装到位。公司在每台机床下都预埋了两个信息节点，随着信息资源系统的上线运行，公司可以从生产到销售对各个环节的数据进行分析处理，从而提出改进的措施。该套系统将在2007年底完全安装完毕，2008年将完全发挥出其功能。

　　历史遗留问题顺利解决公司的历史债务问题主要包括工行债务、世行贷款、集团占款以及和合金投资担保等几部分，随着公司今年解决问题的手段和力度的加大，目前公司绝大多数问题都得到了很好的解决。

　　1、工行债务。公司所欠工行8亿多元的债务公司已于今年6月30日归还了2.2亿元，8月31日又还1亿多元。目前剩下的就只有2005年9月剥离给

长城

资产管理公司的4.7亿元了，集团目前正就收购该部分债权与工行及长城资产管理公司进行协商。由于工行豁免了公司应付的3757万元的利息，因此两次归还工行贷款对公司当期损益没有影响，但是债务的清偿有效的降低了公司的负债水平和利息包袱。

　　2、世行债务与集团占款。公司于近期决定，通过世行贷款方式解决集团占款问题。由集团承担公司1.06亿美元的世行贷款债务，同时抵消掉集团占用公司的5.6亿元资金。预计二者抵消后账面上公司还欠集团2.8亿元，但已经没有了每年3000-3500万元的利息包袱。同时，已经计提了的3400万元坏账准备也将予以充回。

　　3、对于合金投资1.3亿元贷款的担保问题，由于涉及到德隆系的资产处置问题，公司也只有等待最后的处理结果。目前公司只能对事件表示密切关注，并与相关各方积极沟通，此外也没有更多的解决办法。

　　以上一系列的帐务处理，大幅减轻了公司的利息负担，同时也使资产负债率进一步下降，为公司甩掉包袱，健康发展作好了准备。

　　搬迁工作进展顺利公司今明两年的工作重点是企业的搬迁和整合工作。集团投资18亿元(其中16亿元为沈阳市政府给的土地补偿款)在沈西打造了一个全新的数控机床产业园区，占地面积70万平方米，使用面积48万平方米。同时公司将利用集团给予的土地和机器厂房补偿款约3.4亿元进行技术改造，购进一批先进的设备和仪器。园区投产后的设计产能为80-100亿元，将成为世界上最大的单体机床生产基地。该工业园区现已基本建好，相关企业的搬迁工作也已经开始，目前来看搬迁过程较原计划更为顺利。预计“十一”以前第一机床厂和数控机床厂将搬迁完毕，年底以前多数生产企业都将大致搬迁完毕，2007年10月新的工业园区将完全投产。

　　新的工业园区投产后，由于新增设备每年折旧与摊销的费用会比原来要多。但由于剥离掉的原有厂房和设备折旧与摊销费用的减少将抵消一部分费用的增长，因此每年的净增加额将不会很大，预计在2000万元左右。

　　目前比较不确定的是工业园区土地租金集团将如何定价。目前工业园区的土地所有权属于集团，但无偿提供给公司使用，将来可能会对其收取一定的费用。租金的高低对企业业绩存在不小的影响。不过我们判断，集团并不会将这项租金作为一个主要的收入来源，相比较前期巨大的投入，每年几千万的租金显然不是集团所追求的盈利目标。同时，由于公司目前正在陆续搬迁中，目前也还没有也不方便对租金水平进行探讨。即使要对公司收取租金，也可能要等产业园区顺利投产后再考虑，因此对公司业绩的影响可能要到2008年才可能体现出来，最多预计在3000万元以内，影响EPS不到0.10元。

　　盈利预测与投资评级由于此次调研大部分的结果符合原来预期，维持公司的盈利预测不变。06-08年的EPS分别为0.58元、0.80元和1.08元，继续给予“买入”评级。

　　风险提示：

　　1、公司产能大幅扩张带来的销售压力；

　　2、公司普通机床毛利大幅下降拖累公司整体毛利水平；

　　3、公司对沈阳合金投资1.3亿元的担保需要承担连带责任；

　　4、较高的土地租金和设备折旧影响公司业绩。

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