招商证券：G宜化盈利能力显著增强

　　磷复肥项目进展顺利，即将满负荷生产，公司综合产业布局完成。公司目前已经开始正式生产磷铵产品，10月份将能够达到满负荷生产，运行速度和稳定性超出预期。磷复肥项目明年可以为公司增加利润近3,000万元。公司煤化工、磷化工和盐化工“三位一体”产业布局正式完成。

　　国家对于磷矿资源监管力度加大，公司凸显资源优势。按目前的开采情况和磷矿储量计算，预计我国2013年将出现磷矿资源严重不足的情况。最近，国家和湖北省政府对于磷矿资源开采和利用的管理力度加强，磷肥生产厂家开始受到磷矿资源的制约。公司凸显其资源优势，能够以较低成本获得稳定的磷资源供给，磷肥项目竞争能力增强。

　　“索特”收购正式完成为盐化工的进一步发展铺平道路。宜化正式收购重庆索特后，获得了丰富的盐资源，为进一步发展现有的盐化工产品如PVC、烧碱和盐酸等业务铺平了道路。同时公司投资设立60万吨纯碱生产线，生产纯碱以及相关副产品氯化铵等。公司盐化工产业链进一步拓展，盈利能力显著加强。

　　尿素项目运行稳定，近期尿素价格有所回升。控股子公司“贵州宜化”生产一直非常顺利，公司下半年尿素产量大规模提高。7月下旬以来，尿素价格反常的提前跳水，尿素生产厂家受到一定影响。近期尿素价格有所反弹，每吨平均上涨50元。“贵州宜化”的尿素主要在贵州省内销售，平均销售价格较全国平均水平要高50元/吨。加上公司销售情况良好，因此下半年尿素利润将会有较大幅度增加。

　　未来6个月目标股价6.0～6.5元,调高为强烈推荐-A的投资评级。对于湖北宜化(资讯 行情 论坛)这样一家拥有丰富诸如煤、磷、盐和水电等资源、技术优势明显、产业结构相对完整、生产规模相对突出、有着优秀的管理层并且富有成长性的公司，我们对其未来业绩稳定增长充满信心，建议投资者长期重点关注。

　　一、公司磷复肥项目正式投产，是未来业绩新的增长点。

　　自8月5号开车以来，公司生产线运转顺利，目前已经正式出产磷肥产品。预计经过半个月磨合期后，磷复肥项目能够大规模投产，10月份能够满负荷生产，生产线运行速度和稳定性超出预期，显示了公司在生产控制方面的能力。保守估计今年将有10万吨磷肥产品，贡献利润300～400万元。明年产量达到90万吨，可以为公司增加利润近3000万元。磷肥项目将成为公司未来业绩的新增长点。磷肥项目的正式投产标志着公司煤化工、磷化工和盐化工“三位一体”产业格局正式完成。

　　二、公司可以自主调节磷复肥项目产品种类，达到利润最大化。

　　磷肥项目最初设计产能是28万吨磷酸一铵+28万吨磷酸二铵+28万吨NPK，现在实际产能为90万吨，包括60万吨磷酸二铵和30万吨NPK。由于磷酸一铵、二铵和NPK都是一条线上的产品，公司可以根据市场行情调节产出比，达到利润的最大化。

　　三、国家对于磷矿资源监管力度加大，公司凸显资源优势。

　　我国磷矿资源虽然比较丰富，但多以低品位磷矿为主，而磷复肥生产必须用高品位磷矿做原料。按目前的开采情况和磷矿储量计算，预计我国2013年将出现高品位磷矿资源严重不足的情况。最近，国家和湖北省政府对于磷矿资源开采利用的管理力度加强，连续下发通知表示要控制高品位磷矿石的开采，磷矿资源走俏，磷肥生产厂家开始受到磷矿资源的制约。宜化在宜昌拥有丰富的高品位磷矿资源，而且开采和生产的技术水平国内领先，凸显其资源优势，能够以较低成本获得稳定的磷资源供给，磷肥项目竞争能力强大。

　　四、“索特”收购正式完成为盐化工的进一步发展铺平道路。

　　“索特”是位于重庆万州地区的一家盐厂，拥有丰富的盐矿资源。目前宜化已经完全收购重庆索特，拥有了丰富的盐资源优势，为进一步发展现有的盐化工产品如PVC、烧碱和盐酸等业务铺平了道路；同时，公司将在万州地区设厂，投资设立60万吨纯碱生产线，利用盐资源生产纯碱以及相关产品氯化铵等。届时，公司盐化工产业链将进一步拓展，盈利能力显著加强。

　　五、尿素项目运行稳定，近期尿素价格有所回升。

　　控股子公司“贵州宜化”生产一直非常顺利，公司下半年尿素产量大规模提高。而且由于贵州宜化尿素成本相对很低，公司尿素产品的盈利能力变强。7月下旬以来，尿素价格反常的提前跳水，尿素生产厂家受到一定影响。但近期尿素价格有所反弹，每吨平均上涨50元。而且“贵州宜化”的尿素主要在贵州省内销售，平均销售价格较全国平均水平要高50元/吨。加上公司销售情况良好，因此下半年尿素利润将会有较大幅度增加。

　　六、投资建议：未来6个月目标股价6.00～6.50元,强烈推荐A的投资评级。

　　磷肥项目试车超出预期的顺利和“索特”收购的完成奠定了公司未来煤磷盐三位一体全面发展的格局，也显示了公司在生产和战略布局方面的能力。

　　对于湖北宜化这样一家拥有丰富诸如煤、磷、盐和水电等资源、技术优势明显、产业结构相对完整、生产规模相对突出、有着优秀的管理层并且富有成长性的公司，我们有理由对其未来业绩稳定增长充满信心，建议投资者长期重点关注。

　　通过公司PE和07年动态摊薄EPS，并结合公司未来增长性分析，我们认为未来6个月目标股价6.00~6.50元，调高为强烈推荐-A的推荐评级。