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华兰生物(002007):逐步巩固的血品龙头http://www.sina.com.cn 2006年08月31日 14:11 证券导刊
由于毛利率的提高,以及费用的控制,使得公司06上半年净利润同比大幅增长了近八成。展望未来,浆站收购完成后,公司将自主掌握原料资源,稳步提升盈利能力,进一步巩固龙头地位。基于未来血液制品、疫苗领域良好的成长性,我们维持“推荐”评级。 国信证券 贺平鸽 中期净利润大增 06年上半年公司主营收入1.65亿元、主营利润7264万元、利润总额4779万元、净利润4048万元,同比分别增长1.59%、43%、77%、77%;每股收益0.40元,略高于我们0.38元的预期。中期公司拟以公积金转赠股本,方案为10转5。 毛利率提升和费用控制促利润大幅增长 统计数据表明,净利润大幅增长77%是由于:1)产品毛利率大幅增长,由去年同期的29%提升至41%,同比提高12个百分点;2)期间费用率控制,主要是营销费用率同比下降1.13个百分点。 致产品毛利率大幅增长的原因则主要在于:1)主导产品白蛋白自05年下半年开始逐步涨价,因此与去年同期相比,我们估计白蛋白平均提价超过20%;2)除白蛋白之外的其它小制品产销放量,收入占比由去年同期18%提高至25%,在原料血浆紧缺的情况下,血浆的综合利用率大幅提高。 优化产品结构,化解原料短缺 提高血浆综合利用率、优化产品结构,化解原料血浆紧缺问题。2006年对于血制品企业而言,既得益于血制品产品涨价,又受制于原料血浆供应紧张。 从分产品情况看,上半年公司总收入增长不足2%,这主要由白蛋白收入同比、环比下滑所致。1~6月白蛋白收入同比下降6.3%,毛利润同比则增长21%;2Q收入、利润环比均下滑。这些变化主要是受到投浆量-血浆综合利用度的双因素影响。以上数据表明公司投浆量大幅下降、但同时血制品结构优化,血浆综合利用率大幅提高。我们粗略估计上半年公司的投浆量大约220吨,同比下降约40%。 2004年公司获得卫生部调拨划浆大约970吨,因此在05年血浆原料趋紧的大环境下,公司仍有较充裕的原料储备(我们预计05年公司的投浆量大约接近600吨),06年由于国家4月份才正式出台浆站脱钩文件,年内看来难以顺利完成收购血浆站的计划,因此公司面临原料供应紧张局面。 小制品在06年表现出色,收入和利润均同比、环比大幅增长。使得投浆量虽然下降,但由于血浆综合利用率提高,以及血制品价格上涨,毛利率水平提升,产品的综合盈利能力稳步提高。 血制品的综合盈利能力水平可以吨血浆销售价格显示,我们预计2Q吨血浆销售价格持续上涨。 值得关注的是,血制品十分偏重规模效应,投浆量对于对白蛋白的毛利率水平仍有较大影响,因此对于2季度白蛋白收入和毛利率环比下降的情况建议跟踪观察。 从合并报表判断,上半年子公司苏州华兰本期产生约1360万元销售收入,由于投浆量少,仍略微亏损。 盈利能力大幅提升 06H公司的净利润水平大幅提高至23%,较往年大幅提高约10个百分点;ROE和ROA水平也明显提升;在产品紧俏情况下,应收帐款周转天数同比减少。负债率有所提高,流比和速比下降,但仍处于合理水平;经营性净现金流较1Q好转,但仍低于净利润额,该指标尚需跟踪观察。 未来展望 综上所述,06年上半年公司在投浆量大幅下降的情况下,仍取得了优良业绩,利润增幅远远高于收入增幅,盈利能力稳步提升。 下半年,由于全行业及公司自身收购浆站的进展都较预期缓慢,估计血浆原料的紧缺情况仍难以缓解,血制品的价格仍将维持在高位,估计公司全年的投浆量同比下降在30%~40%幅度,小制品的产销放量仍是重要的利润推动因素。 展望07~08年,浆站收购完成后,公司将自主掌握原料资源,预计全行业血浆原料紧张的时间将长于公司,公司有望抓住白蛋白价格持续高位的的时间,扩大产销量,并推动小制品(包括新产品)扩大市场份额。可以预计,公司将在近2~3年血液制品洗牌中进一步巩固龙头地位。公司的疫苗基地建设和产品报批等推进工作目前符合预期。 提高盈利预测 由于06年投浆量小于预期,但综合毛利率的提升高于预期,以及公司的费用控制可能好于预期,我们调整了公司06~07年业绩预测。预计06年销售收入基本持平,但利润仍保持高增长。将06、07年EPS分别由原来的0.72、0.86提高为0.75、0.89元,净利润同比分别增长43%、20%。 目前06~07年动态PE分别为26、22倍。估值相对合理,基于公司在血液制品行业的龙头地位,稳步提升的盈利能力,以及未来基于血液制品、疫苗领域良好的成长性,我们继续维持“推荐”投资评级,建议在股价回调中积极增持,半年期目标价:22.5元(估值水平相当于06年30x,07年25x)。 风险提示:血浆站收购计划迟缓,血浆原料供应量低于预期。 新浪声明:本版文章内容纯属作者个人观点,仅供投资者参考,并不构成投资建议。投资者据此操作,风险自担。
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