矿山上市可期钒产品产能迅速扩张

　　广发证券周德昕

　　一、有“色”特征明显

　　G承钒钛(600357)公司地处河北省承德市，公司主营含钒建材、钒产品，大股东承钢集团拥有自备钒钛磁铁矿矿山，加之公司钒钛磁铁矿高炉冶炼技术处于世界先进水平，公司经营在钢铁板块中拥有鲜明的有“色”特点。

　　目前钢铁生产中，在结构钢中加入0.1%的钒，可提高强度10%-20%，减轻结构重量15-25%，降低成本8-10%；发达国家低微合金钢占整个钢材消费量的80%，而我国不到20%。随着我国发展循环经济和节约型社会的推进，钒低微合金钢和钒产品迎来了巨大的增长空间。

　　钛及其合金具有抗腐蚀、高强度、高温及低温强度性能好、无磁性、人体适应性好、形状记忆和超导等优异性能，被称为“战略金属”，在众多领域尤其是航空航天领域得到广泛应用。国家经济越发达，用钛量就越大。

　　结合自身的资源和竞争优势，公司制定了以钒钛资源综合利用为核心，逐步实现“含钒钢、钒、钛三级梯度开发”战略，将承德地区钒钛资源优势和公司钒钛加工技术优势，转化为产品优势，形成含钒低(微)合金钢、钒产品和钛产品三大系列产品的规模化经营，提高公司在国内外市场的竞争力和占有率。

　　公司的主营业务中钒产品的对公司利润贡献高达80%。05年公司净利润1.97亿元中钒产品创造了1.6亿元，每吨钒产品的净利润在2.5万元，另外0.37亿元净利润由247万吨的含钒低合金钢创造。247万吨钢材中约含钒2470吨钒，因此2500吨钒直接用于销售获得的利润将比用于生产含钒钢销售的还要多。

　　公司现阶段钛产业的开发正处于起步阶段，重点在于钛精矿的资源储备以及钛黄粉、纳米二氧化钛和钛合金材料的技术储备，随着钛产品市场的逐步走强，公司将会加大对钛产业的投入，预计未来几年承德钒钛将成为我国钛原料的生产基地。

　　二、矿石资源储备将大幅增加　矿山资源注入上市公司可期

　　公司地处的承德地区钒钛磁铁矿埋藏浅、易采选、成本低、质量优，能够选到63%，属于多金属共生矿。承钢集团拥有的黑山矿拥有2.2亿吨的高钒铁原矿储量。未来钢铁行业竞争中，原料矿石重要性将日益增加，因此公司加大了资源储备力度，一方面控制自备矿的开发量，另一方面积极拓展新的矿山。目前公司黑山矿的铁精粉产量控制在为60万吨，采购外部原矿进行加工的数量在40万吨，另外300万吨铁精粉以600元／吨价格从外部市场购买。在新矿山方面，公司已经分别控股50-60%了一个民营矿和国营矿，进行联合开发，两者合计原矿储量在3-4亿吨。

　　目前集团公司资产除了矿山外，还有焦化厂、铁路运输，以目前黑山矿、焦化厂、铁路运输计算，合计资产总值为10亿元，从业人员约5000人，其他副业基本被分离，预计将在07年公司将可能着手向集团定向增发实现上市。

　　三、钒产品及含钒钢产能将快速提升

　　▉钒产品产能扩张增加4000吨　

　　新建的1260高炉产钒钢将增长60%，将增加铁水110万吨，则可以增加4万吨钒渣。新100吨炼钢炉年底投产后将解决目前两座100吨转炉提钒快于炼钢的矛盾，届时将形成“一座提钒，两座炼钢”。另外一炼钢厂的40吨转炉也将改造为80吨转炉。

　　目前公司钒产品主要是50钒铁和五氧化二钒，项目投产后，品种上将增加80钒铁和氮化钒。钒的第二生产线已经在今年1月试产，4月份投产，合计8000吨钒产品生产能力。募集资金的项目为第三条生产线，预计第四季度投产，达产后公司的钒产品生产能力将达到1.2万吨。

　　▉钢材产能同步扩张

　　募集资金项目投产将使钢产能同步有所扩张。公司的钢材因含钒而在同类长材中拥有竞争优势，也是中国唯一能够生产直径50MM的钢厂，加上公司棒材主要用于机械用钢，受建筑市场影响小，目前价格在3400元／吨，预计06年将达到90万吨，07年将达到100万吨，只要钢水料足够提供，可达到160-180万吨。

　　四、估值及投资建议

　　考虑到公司较强的独特性，如果仅以钢铁行业的PE、PB来比较并不能反映公司的实际价值，公司钒产品特征明显，结合国外钒股票的估值情况，我们认为用15倍的市盈率进行估值较为合理；分别采用相对估值法和绝对估值法(DCF)对公司股价进行估计，公司合理价位应在5.7-6.7元/股之间，与目前二级市场股价仍有一段距离，提醒投资者可予以重点关注。