东华合创(002065)：系统集成领域的多面手

　　上海证券 邓永康

　　公司前身为北京东华合创数码科技有限公司，主要从事行业应用软件开发、计算机信息系统集成及相关服务业务。

　　业务结构

　　2004年和2005年，公司主营业务收入分别比上年同期增长48.65%和42.25%，保持了较高的增长水平；主营业务利润分别比上年同期增长69.10%和21.47%，利润总额分别比上年同期增长18.49%和42.15%，净利润分别比上年同期增长9.76%和43.10%。

　　行业应用软件开发和计算机信息系统集成是公司收入的主要来源，最近三年，软件开发和系统集成收入占公司主营业务收入的比例基本保持在90%左右。作为一家软件企业，最近三年本公司的软件产品收入在主营业务收入中的比例除2004年度略有下降外，基本稳定在37%左右，保持了较高的水平。在软件产品收入与主营业务收入的增长基本保持同步的基础上，集中反映公司研发水平和创新能力的自行开发软件产品收入占全部软件产品收入的比例逐步上升，从2003年的25.72%上升至2005年度的27.27%，显示公司的竞争实力在逐步增强。

　　公司的客户大多为特大型企业和政府机关，集中于金融、电信、

能源、电力、农产品、医疗等近年发展状况良好的行业，这些行业内的大中型企业在信息化建设的投入强度和持续性方面尤其突出。2003～2005年，公司主营业务收入在快速增长的同时，来源于老客户的收入比例也在稳步提高，分别为63.21%、65.64%和73.50%。客户忠诚度的提高成为推动本公司收入快速增长的关键。

　　竞争实力较强

　　公司于2002年12月取得

信息产业部颁发的计算机信息系统集成壹级资质，于2005年10月成为国家保密局首批十五家涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级资质企业之一，于2004年12月取得软件能力成熟度模型CMM四级认证，并于2005年12月取得软件能力成熟度模型集成CMMI五级认证。这三项资质认证是目前软件行业内各企业展现其综合实力和竞争能力的最基本、也是最重要的三项认证，截至2006年5月，全国取得计算机信息系统集成壹级资质、涉及国家秘密的计算机信息系统集成甲级资质、CMMI五级认证的企业仅2家。

　　公司已拥有60项计算机软件著作权，已有4个软件产品办理了软件产品登记，属于国内市场上少数可以为用户提供多行业应用软件、计算机信息系统集成及相关服务的综合型软件企业；在软件开发的组织和管理过程中，公司从计划制定、需求管理、过程跟踪、配置管理、品质保证等方面严格按照CMMI五级的规范要求进行，提高了软件产品的开发效率、降低了软件产品的缺陷密度，增强了公司软件产品以及本公司整体的竞争实力。

　　盈利预测

　　公司此次募集资金投资六个项目，共需投入资金19,517万元，如果此次发行募集资金小于所需资金，缺口部分公司将以自有资金或者银行贷款方式解决。

　　表2：公司此次募集资金的使用计划

序号	项目名称	总投资
1	东华电信业务综合结算系统与 移动增值业务统一管理平台	3,359
2	东华电子政务平台	3,245
3	东华 商业银行综合业务系统	3,429
4	东华人力资源管理系统	3,075
5	东华 IT 服务管理系统	3,083
6	东华煤矿联网安全监控系统	3,326
总计		19,517

　　数据来源：公司招股说明书。

　　由于东华电子政务平台、东华人力资源管理系统和东华IT服务管理系统的项目实施期为1.5年，东华电信业务综合结算系统与移动增值业务统一管理平台、东华商业银行综合业务系统、东华人力资源管理系统和东华煤矿联网安全监控系统的项目实施期为2年。因此，募集资金项目对公司06、07年的业绩没有贡献。

　　我们认为在募集资金项目未产生效益以前，公司的主营业务收入的增长速度将放缓，我们预测公司06、07年的主营业务收入的增速分别为34%，28%。预计公司06、07年的EPS分别为0.68元、0.73元，

　　估值与定价

　　预计公司的上市首日的定价在30～35倍市盈率(按发行后总股本摊薄的2005年每股收益计算)之间，因此东华合创的上市首日的定价区间为：20.10～23.45元/股。

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