G康裕(000739)：禽流感打开机会之门

　　公司7月7日公告增发不超过6000万股

　　股价在长期盘整后有向上突破迹象

　　对禽流感起到防控作用且被国家采购的只有康裕一家

　　当前价格： 目标价格：6.23元

　　G康裕主营化学原料药以及部分制剂业务，近5年经营情况比较稳健。公司共有六家控股子公司，康裕制药、普洛化学和普洛医药三家子公司是公司主要收入和利润来源，另三家子公司中普洛医化是公司医药中间体销售平台，上海药研院是公司研发平台，普洛天然是公司未来发展天然药物和中药的平台。目前，公司主营业务利润当中化学原料药约1.5亿元，制剂约0.5亿元，大部分的利润增量都来自于原料药，是一家比较典型的原料驱动型医药公司。

　　金刚烷类产品处于绝对优势地位

　　在美国，金刚烷胺(amantadine)、金刚乙胺(rimantadine)和奥司他韦(oseltamivir)已获批准用来预防流感。而金刚烷胺、金刚乙胺、奥司他韦和扎那米韦(zanamavir)已获批准用来治疗流感。上述四种药物在美国是处方药物，需要在医师指导下用药。

　　金刚烷胺虽是美国批准的第一种抗病毒药，但其作用机理尚未被完全了解。各种流感毒对金刚烷胺的易感性不同，此药有不同的作用，视其浓度和病毒株而定。早期研究表明金刚烷胺的作用是阻止流感病毒穿入和／或脱去外膜。较近的研究发现低浓度药物与病毒的血细胞凝集素相互作用，抑制病毒装配；高浓度则抑制早期感染，包括抑制病毒被膜与次级溶酶体膜融合等。

　　由于其抗流感效果较好，金刚烷胺目前收载于：奥地利、比利时、英国、中国、法国、德国、意大利、日本、新西兰、葡萄牙、瑞士及美国等十多个国家的药典，被世界各国广泛采用。作为中国最大的原料药生产厂家，G康裕生产的金刚烷胺、金刚乙胺原料潜在的市场比较广阔。

　　普洛康裕是国内最大的金刚烷类原料药生产企业，金刚烷胺、金刚乙胺市场占有率合计为64%，其他的生产企业还有东北药、迪尔化学等，目前产品销售价升量增，预计康裕2006年的销售规模接近4000 万元。未来公司还将延伸产业链，开拓金刚乙胺制剂市场，提升盈利水平。

　　政府采购将推动业绩稳步增长

　　8月12日以来，禽流感疫情在全球许多国家的连续性爆发，已经引起了国际社会的广泛重视，各国政府纷纷启动应急计划。目前，已经发生人疑似禽流感的地区主要是东南亚地区，而德国也发现非禽类动物传播，各国政府可能大量采购。美国和欧洲国家的采购药品主要以奥司他韦为主，而东南亚和我国周边地区以金刚烷胺和金刚乙胺为主。

　　根据卫生部公布的信息，8月份在我国还没有发现人感染高致病性禽流感病毒的病例。虽然如此，全球的疫情发展也使得我国必须正视禽流感，提前做好药品准备工作对于控制可能发生的疫情具有非常重要的作用。 目前，针对禽流感疾病预防的药品采购计划由卫生部提出，并提交有关部门进行审议。目前，相关部门正在沟通沟通关于采购的具体细节。此次可能列入到采购的药品包括清热解毒类的中药材和中成药，由瑞士罗氏公司生产的“达菲”，以及金刚烷类产品等，尤其是价格低、数量大的金刚烷类产品，对于我国防治禽流感具有战略意义。

　　根据我们掌握的信息，普洛康裕公司控股核心子公司浙江康裕制药有限公司收到中国医药集团总公司《关于下达流感防治药品储备资金及储备计划的通知》的文件，公司生产的"金刚乙胺"原料药与(立安)片剂被列为流感防治国家储备药品。依据相关文件精神，并经国家发展与改革委员会经济运行局认可，确定浙江康裕制药有限公司为承担金刚乙胺储备责任单位。中国医药工业有限公司、 国药控股有限公司上海分公司已分别与该公司签订了协议，3批采购储备药品 "金刚乙胺"原料药已经封存、"金刚乙胺"(立安)片剂已发往国药仓库。随着各国拉响禽流感警报，金刚烷、金刚乙胺目前销售价升量增。目前，中央储备的金刚烷类产品占康裕总销量的1/4左右。未来公司还将延伸产业链，开拓金刚烷胺制剂市场，推动公司主营收入稳步增长。

　　建仓时机悄然来临

　　从美国市场医疗保健(healthcare)类上市公司来看，所有医疗保健类上市公司动态市盈率为52.5倍，跨国大型制药企业的动态市盈率在17.3倍。而目前G 康裕的PE为15.6倍，PB为1.77倍。从这个角度看，G康裕的估值水平是比较合理的，具有一定投资价值。

　　由于世界卫生组织已经发出全球警告，以美国为代表的主要国家已经启动了应急防控机制，而我国卫生部也发布了相关紧急通知。所以我们认为，在禽流感即将流行的秋冬两季，对重点公司提前建仓是十分必要的。由于G康裕是多个跨国公司的原料供应商，我们认为G康裕后的估值不应该低于国际大型跨国公司，即市盈率17.3倍，对应的股价为6.23元；而在国内市场上，国内方面，由于在所有上市公司当中能够真正起到防控作用且被国家采购的只有康裕一家，我们认为20倍的市盈率是比较合理的，对应的估价应该在7.2元。因此我们认为，保守估算，康裕的股价在6.23元-7.2元是比较合理的。鉴于禽流感一般在第三、四季度爆发，目前我们审慎地给予G康裕投资评级为：未来六个月内，跑赢大市。