江山化工(002061)：国内DMF龙头企业

　　第一创业 贾殿村

　　公司主要产品DMF、混甲胺产能规模居世界第一，DMAC产能规模居国内首位，DMF、DMAC、混甲胺装置规模、技术水平、产品质量与国际接轨，在国内均处于领先水平。

　　从2003年到2005年的公司的主要经营指标和财务指标来看，公司的各项经营稳定发展，主营业务收入稳步增长，净利润相对稳定，但由于公司贷款较多导致利润率相对较低，但我们预期随着公司上市，募集资金到位后，财务费用将会较大幅度减低，从而提升公司的净利润水平。

　　更加巩固垄断地位

　　1、募集资金投资项目

　　本次募集资金投资项目为第二批国家重点技术改造“双高一优”的N,N-二甲基甲酰胺项目、CO气源改造项目以及化学品仓储库区建设项目。以上三个项目于2002年破土动工，到2003年底，三个项目的主体工程相继建成投入试运行，目前尚未竣工结算，公司按预算数暂估结转固定资产24,598万元。截止2005年12月31日，三个项目已发生财务支出数21,041万元。上述项目在公司募集资金到位前发生的财务支出数，暂由公司向银行贷款解决。

股票发行募集资金到位后，归还项目银行贷款和工程结算的未付款。募集资金如有剩余将补充公司流动资金，如有不足由公司自筹解决。公司主导产品N，N-二甲基甲酰胺、甲胺单套装置产能、产品总规模居国内第一，募集资金投资项目完工后，N，N-二甲基甲酰胺、甲胺的单套装置产能和产品总规模将进一步提升，降低生产成本，并降低资产负债率，改善公司资本结构。

　　2、产能扩张能力分析

　　公司除了扩大和投产DMF、DMAC和环氧树脂项目之外，计划对外扩张向外发展，拟对公司现有的资源进行优化整合，向现有产品的上、下游发展。向公司现有产品所处的行业内其他产品领域发展，满足客户多样化的产品需求。寻求与跨国公司、国内先进企业、科研院所的合作，发展精细化工、医药化工、生物化工、电子化学品和新型材料产品。在沿海地区寻求新的发展空间，建设新的生产基地，以更有效地引进和利用各种资源，培育新的增长点。

　　新的利润增长点

　　1、甲醇价格看跌，有利于公司盈利能力提升

　　公司的主要原材料为甲醇、CO、氨，其中甲醇占总成本约52%，CO占12%，氨占5.5%。近一年多随着我国煤化工产业的不断发展，国内甲醇装置投产速度加快，预计近几年内，我国甲醇产能年均增长率约在20%上下。国内甲醇产能的快速增长将可能导致其价格的逐步走低，从而可能降低公司的原材料成本，有利于公司盈利能力提升。

　　2、2万吨DMAC项目是未来两年的盈利增长点

　　公司2万吨DMAC项目在2005年年底投产，该项目采用了杜邦技术，因此公司计划利用其质量优势对进口产品进行替代。另外根据合同约定：如果杜邦公司购买在亚洲生产的DMAC，则至少向江山化工购买其中75%，合同期限7年，该协议将为公司DMAC销售售提供了一定的保障。

　　盈利预测与风险

　　我们预测江山化工在2006年的主营业务收入能够达到8.5亿元左右，主营业务利润达到1.28亿元，净利润达到0.52亿元；2007年的主营业务收入能够达到9.3亿元左右，主营业务利润达到1.41亿元，净利润达到0.576亿元，公司上市后，预计2007年公司每股收益将能达到0.412元，以市盈率15倍，其股票的合理价值应在6.2-6.5元左右，考虑最近新上市中小盘股票上市价格普遍定价较高，我们预计公司股票上市首日价格应该在8.5元上下。

　　我国DMF行业的供需基本平衡，市场竞争将日趋激烈，市场竞争将有可能使产品价格逐步下降，使公司DMF业务毛利下滑。

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