峨眉山(000888)：打造天下第一山

　　8月4日公告推出投资者关系平台

　　股价呈箱形整理态势

　　公司未来三年客流和收入将大幅增长

　　当前股价： 目标股价：9.22元

　　中信证券 赵雪芹

　　公司1997 年10 月在深圳

证券交易所上市。公司前两大股东是峨眉山旅游总公司和乐山市红珠山宾馆，在支付了流通股每10 股3.2 股的对价后，目前他们占总股本的比例分别由股改前的55.327%和10.963%下降至50.25%和9.96%。

　　配合“打造第一山”，峨眉山管委会在山上投资1.7 亿元，其中8000 万元是山上楼台亭榭建设投资，9000 万元数字

化工程投资。根据上市协议，管委会要求峨眉山股份公司承担部分山上投资，但具体分担数额双方尚在博弈中。

　　“打造天下第一山”

　　2003 年，四川省政府提出“打造天下第一山”的目标，根据四川省委、省政府制定的《“中国第一山”国际旅游区规划建设方案》，建设“中国第一山”将实施24 个重点项目，62 个小项目的建设，总投资达27 亿元，涉及到世界遗产保护精品景区改造、旅游城市建设和旅游改善等诸多环节。

　　之后，四川省政府牵头，四川省佛教协会、东南亚佛教协会等宗教组织在峨眉山市投资总额9 亿多元人民币，分别投资5 亿元建设了峨眉山佛教学院的佛教禅寺，投资约4.5 亿元建设了峨眉山金顶十方佛和金殿银殿。目前，峨眉山“打造天下第一山”的工程建设已经通过四川省政府验收，2006 年6 月18日，峨眉山金顶十方佛举行开光仪式，标志着第一山建设基本告一段落。

　　峨眉山做为中国佛教四大名山之一，在佛教中的地位举足轻重，金顶佛事工程的竣工，对于提升峨眉山的佛教文化价值和增强峨眉山佛教圣地的可观赏性都将起到巨大的促进作用。公司一季度客流增长根据我们的实地调查，发现二季度公司客流上升幅度较大，预计至少有15-20%的增长。

　　公司2004 年10 月配股1200 万股，实际募集资金9987.241277 万元，计划投资于金顶索道改造、二道桥索道新建和水电项目扩建，。目前，公司金顶索道已经动工改造，预计2007 年五一完工达产；二道桥索道由于与当地农民土地的协调尚没有彻底解决，因此预计将延后至2007 年底竣工达产。水电项目预计2006 年底竣工达产。

　　未来三年客流和收入将大幅增长

　　公司主营业务包括游山票业务、索道业务、酒店业务等，此外，公司还有旅行社、水电、娱乐等投资项目。

　　1、门票业务：客增价涨

　　公司游山客流的增长总体处于上升态势，但个别年份的事件冲击因素也会使得客流有所下降。公司客流量增长的根本动力是居民收入的提高和由此而来的游客出游需求的快速增长，从全国范围看，我国居民的出游率保持了逐年上升的状态，由2003 年的68%提高到2005 的84.8%。四川省做为一个旅游资源丰富的旅游宝地，对全国游客乃至国际游客的吸引力也在逐渐提升。

　　票价方面，从过去票价历史看，游山票价格基本保持了3-4 年涨价一次的频率。上次涨价是2003 年9 月，预计公司可能在2007 年下半年以后游山票再次提价。

　　峨眉山游山票票价为120 元，由于当地居民票价10 元，因此有效票价为人均106.41 元，随着外地游客比例的增长，有效票价有望小幅上升。

　　2、索道业务：新盈利点形成

　　金顶索道：2006 年7 月动工改造，预计2007 年五一前竣工。金顶是1988 年投资建设的往复式索道，设计运力为每小时700 人，按照15 年折旧，已经计提完毕。目前正在改造扩建的金顶索道设计运力每小时1300-1500 人的循环式索道。由于金顶是峨眉山佛教文化旅游的精华所在，因此其乘坐率最高，一般在80%以上。预计新索道竣工后乘坐率将有所提升。

　　万年索道：客流量相对稳定。万年索道是通往万年寺的一条循环式索道，建成后游客乘坐率基本保持在60%左右。预计该趋势将继续维持，但如果二道桥索道建成、金顶索道建成，金顶可能会对万年寺客流有所分流，届时万年索道的乘坐率可能会下降。

　　二道桥索道：公司新的盈利增长点。二道桥索道是万年寺通往二道桥猴区的一条较为便捷的通道，在目前没有索道的情况下。游客要步行6 公里，其中有3 公里是回头路，因此做为通往峨眉山重要风景区的猴区二道桥索道，游客对它的需求是比较迫切的。该索道设计运力每小时1300 人，建成后预计2008 年可带来主营收入增长4824.6 万元，毛利约3500 万元。

　　3、酒店业务：盈利稳定

　　公司目前共有酒店三处：红珠山宾馆8 号楼和5 号楼、峨眉山大酒店1-3号楼，成都峨眉山国际大酒店。其中，红珠山宾馆8 号楼是五星级宾馆，有客房83 间；5 号楼是四星级宾馆，有客房98 间。峨眉山大酒店共有客房290 间，其中四星级180 间，三星级110 间，成都峨眉山国际大酒店有客房163 间，四星级配备金顶大酒店目前有客房约有三星级客房20 间。2005 年公司决定投资3000 万元扩建峨眉山大酒店3 号楼，预计2007 年中可以竣工达产，可以增加客房120 间，保守估计每年带来主营收入880-1000 万元，预计净利润约160-200 万元。

　　4、其他业务：盈利能力有望逐渐提升

　　其他业务主要包括旅行社业务、网络旅游、会议服务等。其中峨眉山风景国际旅行社与峨眉山旅行社有限公司，主营旅游服务和旅游商品销售，旅行社上市以来主要是承担客源组织的任务，从历年经营情况看，随着行业整体毛利率的下降，旅行社的盈利能力也在下降，2001 年之后即处于微亏状态。预计随着旅行社业务的整合，特别是国内旅游市场秩序的整顿，其盈利能力有望逐渐提升。

　　盈利预测和投资建议

　　预计公司06、07、08年三年的盈利预测分别为0.194、0.26、0.38元，根据同行业市盈率水平并考虑到公司业绩的成长性，我们给予其30-35倍的动态市盈率，则其股价区间为7.80-9.10 元。建议现价买入，一年期投资收益率65%。

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