G高纤：海岛纤维成业绩新支点

　　公司7月18日公告拟10转增5股

　　股价近期处在强势整理态势

　　公司的海岛纤维填补了国内空白

　　李鑫 联合证券

　　复合纤维填补国内空白

　　2006 年6 月份公司1.5 万吨复合纤维经过二年的建设实现投产，其中海岛纤维技术填补了国内空白。该项目使公司涤纶纤维的差别化率达到70%以上。在目前我国化纤差别化率仅为25%的形势下，差别化品种为公司其赢得了更多的生存空间。

　　复合纤维是由两种或两种以上的组份复合而成的纤维，纤维可同时具有所含组份的特点，是化纤差别化品种中较为复杂的。公司复合纤维采用德国纽玛格的全套设备，规模为7500 吨×2，在该设备上公司已成功开发了海岛纤维、ES 纤维和并列中空纤维三个品种。目前国内仅有烟台万华(资讯 行情 论坛)拥有该设备5000 吨×2 的短纤维生产线。

　　在化纤行业大萧条的几年中，涤纶毛条特有的市场特性成为公司盈利的保障，而复合纤维尤其是海岛纤维的突破，又将成为公司新的业绩支点。

　　海岛纤维是最先进的超细纤维工艺技术

　　“海岛纤维”是采用复合纺丝技术制得双组份复合纤维，从纤维横截面看是一种组分以微细而分散的状态被另一种组分包围着，好像海中有许多岛屿，然后采用溶解法溶去" 海" 组份， 留下的" 岛" 组份即为超细纤维， 细度可达到0.0011~0.11dtex(0.001~0.1d)。海岛纤维生产技术是国际上最先进的一种生产超细纤维的工艺技术。

　　海岛纤维主要用于生产仿麂皮织物、超细皮革等，广泛用于衣用市场、鞋用市场、高档装饰用布(如皮革家具、汽车座套)、各类箱包还可以用作高级擦拭布和皮革基布。1970 年日本东丽公司推出海岛纤维制造的人造麂皮织物，标志着海岛型复合超细纤维工业化的开始。随后日本帝人、可乐丽等公司，欧洲德国、荷兰、意大利等国家也相继开发海岛超细纤维，仿麂皮、仿桃皮绒面料风靡全球。2002 年下半年，随着大量麂皮绒订单涌入我国以及海岛纤维本身高附加值和高利润，国内也掀起一股海岛纤维热。

　　海岛纤维根据“岛”与“海”的分布状态，分为定岛和不定岛。定岛海岛纤维“岛”与“海”的成分在纤维轴向上的分布是连续均匀的，相比不定岛纤维，定岛海岛纤维细度更高、更均匀。

　　目前我国超细皮革生产以不定岛海岛纤维为主，定岛海岛纤维超细皮革依赖进口，供不应求，一方面我国定岛海岛短纤维生产技术相对落后，另一方面定岛海岛纤维在超细皮革的应用也处于起步阶段。

　　公司开发的产品是以水溶性涤纶为海和锦纶为岛的51 岛定岛短纤维，该产品填补了国内空白，取代国外进口产品，为高品质服装革提供了优质原料。除了技术壁垒，“51 定岛”海岛纤维的资本投资也是常规品种的10 倍，有一定资金壁垒，因而能够获得高毛利率。

　　目前公司海岛纤维还面临两项任务：1、稳定生产工艺；2、加大向下游客户推销力度，完成上述任务将使海岛纤维在新生产线上的比例提高，同时随着海岛纤维产量逐步释放，其毛利率还将进一步提高。

　　拥有涤纶毛条定价权

　　涤纶毛条用于毛纺业，是生产呢绒(西服面料等)的原料，用于替代纯羊毛毛条。呢绒产品尤其是精纺呢绒是高档消费品的代名词，价格昂贵、打理讲究，然而近些年受人们消费习惯改变和新型纺织面料冲击等因素的影响，传统呢绒产品的消费出现明显下降。国际羊毛产量从1990 年335.8 万吨降至2001 年231 万吨，中国精纺呢绒产量也由1995 年的6.54 亿米减少到2002 年的2.16 亿米。随着国内经济持续增长、国民消费能力增强，同时羊毛价格下降、呢绒工艺改进，使产品价格和性能逐步适应了市场需求，2004、2005 年中国呢绒行业出现明显增长。呢绒产量的增长扩大了毛条的需求量，涤纶毛条的用量也随之上升。预计2004-2006 年公司涤纶毛条销售收入复合增长率将达到23.7%。

　　2006 年6 月国产60-66 支毛条的平均价格是相同规格涤纶毛条的2.6 倍，进口澳毛条则达到3.6 倍。由于涤纶毛条具有显著的价格优势，还能改进呢绒的挺括性、机洗性等多种性能，在呢绒行业降低成本、丰富性能的发展趋势下，涤纶毛条在呢绒中的使用比例将呈上升趋势。

　　定价权来自对市场和技术的控制

　　每亿米呢绒约消耗毛条4 万吨，以全国7 亿米呢绒产量测算，对毛条的需求量约为28 万吨，若按20%的替代率，涤纶毛条的需求量约为5.6 万吨,扣除每年2.5万吨左右的进口量，国内涤纶毛条产量不超过3 万吨。我们认为对大资本而言，涤纶毛条的市场容量较为有限，使其很难介入。公司涤纶毛条经过技术改造后产量可达到1.5 万吨，占国内市场50%的份额，进一步提高了行业进入壁垒。

　　为了提高涤纶毛条与羊毛毛条共混性，使毛涤呢绒染色与后整理后无色差、手感一致，涤纶毛条从聚合到纺丝都要做差别化处理，一般实力的企业难以掌握。公司多年从事涤纶毛条生产，掌握差别化聚酯生产技术、涤纶丝束的物理改性技术等专有技术，开发的细旦涤纶毛条、高收缩涤纶毛条、“富莱克”涤纶毛条被列为省级以上高新技术产品。公司涤纶毛条直接成条机全部为从法国NSC进口的TT12设备，技术、规模、设备优势使差别化、功能化涤纶毛条等高端产品定价完全由公司掌握。

　　发展方向：巩固优势，强化新品

　　对于强势品种——涤纶毛条，公司将通过收购兼并同行企业或新建涤纶毛条生产装置来扩大产能，从而使公司经济效益快速增长。我们认为涤纶毛条的需求市场仍有较大增长空间，公司涤纶毛条的优势能够巩固。

　　对于海岛纤维等新品的开发和推广，除了技术上的突破，公司还将发挥其在销售上的优势，目前公司拥有一支精干强干的管理销售队伍，经营机制灵活，销售业绩与收入挂钩，能有效地拓展新产品的销售市场。出于对公司在涤纶毛条上销售成果的信任，我们对公司新品的推广成功有较大把握。

　　公司06至08年的盈利预测为0.283、0.377、 0.456元，2006 年合理股价应为4.8-5.6 元，目前股价已在合理区间，考虑到公司行业龙头的稳定性和海岛纤维开发带来的成长性，未来两年股价仍有较大升值空间，首次给予增持评级。