万联证券：兰州铝业06年中报点评

　　万联证券

　　事件：

　　兰州铝业2006上半年实现主营业务收入16.12亿元, 同比增长20.40%；净利润1.19亿元,同比增长116.84%；中期每股收益0.22元。公司同时预计今年前三季度累计净利润比去年同期有大幅上涨。

　　点评：

　　1、从分行业来看，铝冶炼业务收入占公司总收入的68.5%，是公司收入的主要来源。

　　在上半年电解铝产量与去年基本持平的情况下，由于电解铝价格的上涨，公司铝冶炼业务收入同比增长25.01%；氧化铝价格今年上半年也出现了较大涨幅，公司铝冶炼业务成本出现了17.14%的增长。不过，从电解铝与氧化铝价差来看，06年上半年电解铝与氧化铝的价差出现了扩大的趋势，从而致使公司铝冶炼业务的主营业务利润率比05年同期增加42.00 个百分点，达到18.5%，该项业务的主营业务利润同比增长了76.68%。

　　06年上半年我国氧化铝产量595万吨，同比增长了50.7%；而国际市场06、07年也有1000多万吨产能释放。由于氧化铝产能扩张过快，自5月份起，国内氧化铝价格开始出现回落，目前已经接近去年同期价位水平。预计下半年电解铝与氧化铝的价差将保持当前水平甚至有进一步扩大的可能。

　　2、铝加工业务为公司贡献了31.5%的主营业务收入，是公司的另一大收入来源。

　　由于电解铝价格上涨，公司上半年铝加工业务的主营业务利润率比05年同期下降了12.37个百分点，为11.49%，该项业务的主营业务利润同比下降了1.8%。

　　3、在公司主营业务收入同比增长20.4%的情况下，公司的管理费用和经营费用几乎没有增长，只有财务费用增长了1185万，三费合计增长率12.9%，低于主营业务收入增长率。

　　4、公司15 万吨电解铝技改项目预计07 年初投产，07 年中期逐步达到产能，公司电解铝产能07 年将扩大一倍达到31 万吨(公司目前产能16万吨)，预计07年全年产量将比06年增长约50%。

　　5、公司的3×30 万千瓦自备电厂的建设预计在07年下半年可建成一台，比此前的预期略晚一点；其余两台将于08 年初投产。电厂投产后，公司的供电价格将下降到0.27元/千瓦时，比目前的电价每千瓦时节省大约7分钱，按照公司目前吨铝14900千瓦时的电力消耗计算，公司吨铝成本可下降约1000元。

　　预计06年全年公司每股收益可达0.53元，07年可达0.65元。按照国际铝业公司10—12倍的PE来测算，公司的合理价值在6.5—7.8元。考虑到目前公司尚未股改，给予20%—30%的溢价，公司含权价值8.1—9.8元，给予公司“持有”的投资评级。