岳阳纸业：短期业绩下滑不改增长趋势

　　7月22日公司公布06年半年报，数据显示公司报告期内机制纸产量为20.06万吨，同比增长5.19%，机制纸浆18.97万吨，同比增长7.23%。主营业务收入为85661.27万元，同比减少4.09%，利润总额3434.21万元，同比减少42.99%。中期每股收益0.09元，低于我们的预测。公司业绩出现下滑的主要原因是期内新闻纸价格下降。

　　新闻纸价格下降影响公司盈利水平

　　由于新闻纸产能集中在一季度释放，使得新闻纸市场出现供大于求的局面，致使价格由05年的5200-5300元/吨下降到今年的4800元/吨左右，价格下降10%左右，而生产成本没有降低。公司上半年新闻纸毛利率只有14.46%，比同期下降了7.5个百分点，从而影响公司业绩大幅度下降。

　　公司转产能力强，在一定程度上规避了单纸种价格波动的影响

　　我们看到，在新闻纸市场不景气的情况下，公司及时调整产品结构，增加了彩色整饰胶版纸的生产量，实现销售收入32811.08万元，同比增长72%。可喜的是其毛利率增长6.36个百分点，说明转产成功，提高了公司综合

　　茂源林业尚无采伐计划

　　我们前次同茂源林业沟通的结果是有可能今年采伐成熟林，但公司从全局出发，茂源林业的采伐计划到目前为止还没有实施，今年实施采伐的可能性不大，但我们始终密切关注着公司采伐速生林的动向。

　　由于新闻纸价格的影响，我们调低今年的盈利水平，06年每股收益为0.28元。由于公司二季度主营业务及利润总额环比分别增加了16.54%和40.42%，公司转产较为成功，大大提高了抗风险能力。而且，86万亩速生林明年进入采伐期，我们仍然给与“增持”投资评级。一旦发生短期的股价下跌，则是中长线买入的时机。

盈利预测                        单位：百万元

04       05E        06E         07E

主营业务收入     1156      1832   1750.3   1916.7         主营业务成本    921      1482      1441         1503 税金及附加      6         13       14           13.41 主营业务利润    299     337       295.3      400.3 其它业务利润    25        10        0            0 营业费用        52        68       60            80 管理费用        72        80       75            91 财务费用        47        97       77           130 营业利润        83       102    83.3        99.3 节水项目        0         10       15           36 利润总额        83      122       98.3      135.3 所得税          27       40.26     32.4         44.6   所得税抵免      0        10.03     10.03        10.03 净利润          55       91.77     75.9      100.7 每股收益        0.21      0.34      0.28      0.37

资料来源：公司数据  万联

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