天相投资：G顺鑫业务多元化 增持评级

　　公司业务多元化。公司的主营业务分为白酒、肉类加工、果蔬产品、建筑工程、种畜养殖5大类。除此之外，公司业务还涉及中西药、旅游、市场管理、广告、蔬菜、苗木种子、纸业、仓储配送等。多元化的业务使公司整体业绩很难出现良好的发展，也使大家对公司不够关注。通过这次调研我们归纳出公司业务未来发展的三大主旋律“发展、剥离、注入”，以便投资者能够更好的理解。

　　“发展”白酒、肉类加工业务。

　　05年公司白酒销售量2.53万吨，同比增长了10.96%，销售收入3.19亿元，同比增长51.50%，销售收入远远大于销售量的增长幅度，是由于公司调整白酒业务结构，加大了中高档白酒(百年牛栏山、牛栏山精品二锅头等)的销售力度所致，并且公司在中高档白酒的推广上制定了“一城、两洲、三区”的发展目标，一城指的是北京，两洲指的是长江三角洲和珠江三角洲，三区指的是西北、华北、华东。通过调研了解到公司酒类业务出现爆发式增长，预计今年公司酒类业务净利润增长在50%以上。

　　05年公司生猪屠宰量达到330万头，其中在北京地区的屠宰量196万头，公司在北京市场上的屠宰数量达到了北京总屠宰量的50%，并且国家规定06年底北京城八区屠宰厂将只保留3家，这对公司未来发展更加有利，公司屠宰量将达到北京市场的60%以上。通过调研了解到06年北京地区的屠宰量将达到260万头，全国屠宰量达到420万头，由于屠宰量的增长，公司摊销到每头猪身上的固定成本有所下降，预计06年公司该项业务的毛利率将达到5%，同比提高0.42个百分点，虽然提高的不多，但是由于毛利率基数较小，而使这部分业务的主营业务利润增长达到了50%以上。

　　“剥离”果蔬汁业务。

　　05年公司果蔬汁销售收入3.2亿元，同比增长10.38%，增幅大幅下降，该项业务毛利率为45.52%，同比大幅下降12.84个百分点。果蔬汁业务曾经是公司发展的重点，并且计划在香港上市，但由于各种原因没有成功，公司认为该项业务市场竞争激烈，毛利率逐年下降，未来发展前景并不理想，计划先用药品业务股权置换集团拥有的17.51%“牵手”股权，使公司牵手股权达到100%后，再通过与外商协商剥离该项业务，剥离具体事宜将在今年下半年进行。

　　“注入”宁城老窖、地产资产。

　　宁城老窖素有“塞外茅台”之美誉，但由于原宁城老窖公司内部管理及相关关系处理上存在一定问题，而导致了被大龙

房地产公司借壳上市，而宁城老窖这块酒资产已经注入顺鑫，05年这部分资产已经开始运转，由于开始运转花费较多，05年出现小幅亏损，但宁城老窖未来的发展是十分明确的，宁城老窖的酒质、工艺、品牌具有一定优势，只要管理提升一定能够发挥其潜力，通过调研了解到今年上半年宁城老窖酒类业务复苏，销售出现爆发式增长。

　　公司的大股东北京顺鑫农业发展集团有限公司在顺义拥有1000多亩林地资源，该部分土地资源很难转换成商用或者住宅用地，但是集团在去年获得了顺义旧村改造2000多亩的土地，这部分土地是可以直接用做商用或者住宅用地的，并且集团已经顺利进入房地产领域，集团开发的1期房地产项目6万平方米销售状况良好，2期房地产10万平米项目已经竣工。集团的

房地产业务注入上市公司只是时间的问题，注入的方式很可能是通过公司的度假村与集团地产资产置换的方式，预计下半年将有部分房地产项目注入上市公司。

　　给予公司“增持”的评级。公司酒类及肉类加工业务强劲的增长，地产注入的指日可待，预计公司06年——08年每股收益0.28元、0.35元、0.47元。由于公司业务比较繁杂，影响了投资者对公司成长性的信心，综合考虑我们给予公司16倍的市盈率，按照07年收益0.35元计算，合理价格也在5.60元，给予公司“增持”评级。

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