渤海证券：G伊利合理价位为24-26元

　　公司的乳制品产品主要以包括液态乳、冷饮、奶粉及奶制品。06年1季度液态奶、冷饮、奶食品三类产品分别同比增长34%、67%和42%，其中，液态奶增幅低于去年的53%，冷饮和奶食品则出现高增长。为保证未来的盈利能力，公司液态奶业务在以UHT奶为业绩支柱的同时，积极发展毛利率高于白奶的乳饮料和酸奶；奶粉产品则继续积极发展高档奶粉。

　　目前公司目前可控奶牛头数达到200多万头。05年7月，亚洲最大的乳品加工基地——伊利金川新工业园建成投产，共计有18条生产线，其中14条是德国康美生产线，4条是瑞典利乐生产线，日处理鲜牛奶1800多吨，为公司未来规模增长奠定了基础。06年随着新建项目陆续投产，液态奶销量预计可实现30%的增长。公司的冷饮和奶粉业务由于市场原因将保持平稳增长，但是毛利率会有所提高。

　　05年公司取得长富乳业的两年排他性独家代理加工权，对其华东和华南市场的发展极为有利。公司又得到芬兰维利奥公司益生菌LGG今后5年内在中国独家使用权，有利于

酸奶业务的发展。

　　此外，公司董事会于06年4月通过5000万股

股票的认购权证股权的激励计划，如果06、07年公司达到经营目标(净利润增长率超过17%，当年年度报告被出具标准无保留意见)，则非流通股东向公司高管追加1200万股股票。按照公司现有的扩张速度，公司高管行使认购权及得到追加股票的可能性很大，高管成为公司第一大股东的可能性很大。

　　预计公司06年、07年每股收益分别为0.68元和0.82元(未考虑股权激励增加的股本及追加股票)，增长率分别为20.68%和21.52%。公司的合理价位应为24-26元，此外公司对我国

农业产业化模式有重要意义，给予推荐评级。

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