G亨通：业绩将稳步成长 给予强烈买入

　　胡嘉铭 群益证券

　　2005年光缆产销量达254万芯公里，市场份额上升至16.8%，稳居国内市场第二的位子。06年1H实现主营业务收入39634.28万元，同比增长24.00%，净利润2559.61万元，同比增长28.60%，毛利率为21.93%。

　　公司第4、5座拉丝塔将在06年Q4和07年初投产，光纤产能达到400万芯公里，06年、07年的增长率分别为44.4%和38.5%。

　　成都50万芯光缆生产基地将在今年10月份投产，年底光缆产能可超过400万芯公里的规模，预计06年、07年的产销量可达320万芯公里和410万芯公里，同比增长25.98%和28.13%。

　　定向增发投资光纤预制棒项目，完善光纤光缆产业链，预计年内可开工建设，但仍需密切关注进度情况。

　　随着3G临近，北京奥运、村村通、西部大开发等工程项目的启动以及FTTH推广，光纤光缆的市场需求明显复苏，预计未来3-5年可保持20%以上的增幅。

　　预计公司06-08年的税后净利分别为0.62、0.81和0.98亿元，同比增长27.06%、30.85%和21.12%。EPS分别为0.492元、0.643元和0.779元，以8月2日收盘价8.54元计算，P/E分别为17.37、13.27和10.96倍。公司股价从7月初的高点10.51元回调至今幅度已达18.74%，股价接近05年底以来形成的上升信道下轨，调整已基本到位。按07年EPS估算公司合理估值水平应为20倍P/E，目标价位为12.86元，预计未来6-12个月内上涨空间超过50%，建议买入。

　　国内第二大光纤光缆企业，上半年净利润增长28.60%

　　2005年公司光纤光缆产品的产销量和市场份额稳步提高，光缆产销量由02年的122.52万芯公里增加至254万芯公里，市场份额也从9.31%上升至16.8%，稳居国内光缆企业第二的位子。

　　06年上半年国内市场需求逐步回暖，公司产销形势良好，光缆单月出货量屡创新高，月份达到24.6万芯公里。上半年实现主营业务收入39634.28万元，同比增长24.00%，主营业务利润8580.28万元，同比增长22.96%，实现净利润2559.61万元，同比增长28.60%。上半年光缆产品的平均毛利率为21.93%，较去年同期略微下降了0.13个百分点，但仍远高于同业的平均水平。

　　第4、5座拉丝塔将相继投产，06年、07年光纤产能将分别增长44.4%和38.5%

　　公司原有3座50万芯公里的拉丝塔共计150万芯公里的光纤拉丝产能，现通过技术改造已将单台拉丝塔的产能提升至80万芯公里的水平。目前正在新建第4、5座拉丝塔，预计将在06年四季度和07年初年投产，公司的光纤产能在06年、07年将分别增长44.4%和38.5%，07年末可达到400万芯公里。完全可以满足100吨光纤预制棒项目所对应的330万芯公里光纤拉丝能力的要求。

　　50万芯公里光缆生产线布局成都，06年产销量可突破300万芯公里

　　04年，针对国家振兴东北战略，公司通过收购沈阳亨通，拓展了公司产品在东三省的市场占有率。为开拓西南地区市场，公司正在成都布局光缆生产基地，该生产线可年产光缆50万芯公里，预计今年四季度可投入生产，届时可有效减少运输费用，提高产品竞争力。同时，通过对原有光缆生产线的挖潜改造，到年底产能将超过400万芯公里，预计06年、07年的产销量可达320万芯公里和410万芯公里，同比增长25.98%和28.13%。

　　市场需求的转强导致国内光纤供应趋紧，预计06年国内光缆需求量可达1900万芯公里，增长27%

　　自2002年以来国内光纤光缆市场一直处于低迷状态，而在这种不利的市场环境下，光纤光缆厂家已由前几年的200多家减少到50~60家，前三名厂商的市场份额由03年的36%提高至05年的53%，预计未来市场份额将进一步向领先企业集中。

　　随着3G牌照的发放临近以及北京奥运、村村通、西部大开发等工程项目的逐步推进，各大运营商加大了光网络建设的力度。上半年中国移动和中国网通光缆招标量分别达到350万和210万芯公里，保守估计06年四大电信运营商的光缆需求将超过1000万芯公里。此外中国电信、中国网通已明确提出了“光进铜退＂的发展策略，FTTH实验网络也在各地开始建设，预计08年可在全国推广，将成为推动光缆需求的又一大重要的动力。

　　市场需求的复苏导致国内光纤供应趋紧，上半年主要光纤生产厂家都出现了零库存。主要光缆企业的出货量也都有20%-30%的增长。光纤和光缆价格也出现小幅回升。预计06年国内光缆需求量可达1900万芯公里，同比增长27%，乐观估计3G、FTTH等因素产生的增量将使未来3-5年内保持20%以上的增幅。

　　定向增发投资100吨预制棒项目、完善光纤光缆产业链

　　光纤制造的核心技术是光纤预制棒技术，在整个产业链的利润构成中预制棒约占7成，目前公司生产所需的预制棒均从日本进口，采购成本为160-190美元/KG。通过向上游光纤预制棒的延伸，可以有效降低生产成本，提高公司盈利能力和市场竞争力。为了早日摆脱原材料受制于人的不利局面，完善光纤光缆产业链，巩固国内市场领先地位。近年来公司一直在对预制棒制造技术进行跟踪，由于在技术选择和资金筹措方式尚未最后决定，故至今尚未开始实施。

　　由于目前国内只有武汉长飞的预制棒项目实现了量产，其它公司的生产线均未达到经济规模，因此成本幷不比进口低。我们认为从技术来源的可靠性、生产工艺的稳定性、产品良率和成本控制等方面来看，上马预制棒项目还是存在着一定的风险。

　　今年6月公司宣布将通过定向增发的方式来募集资金，投资近4亿元建设100吨G652D光纤预制棒项目。据悉公司将在8月份上报定向增发方案，如能顺利过会，项目有望在年内开工建设。鉴于其尚存在诸多不确定因素，仍需密切关注其进展情况。

　　盈利预测

　　我们认为未来国内光纤光缆市场需求将保持稳定增长，而具备“预制棒—光纤—光缆”完整产业链的优势企业将获得更多的市场机会。目前公司光纤和光缆生产线的产能扩张已基本完成，光纤预制棒项目投产后，可进一步巩固公司在国内市场的领先地位。

　　预计公司06-08年的税后净利分别为0.62、0.81和0.98亿元，同比增长27.06%、30.85%和21.12%。EPS分别为0.492元、0.643元和0.779元，以8月2日收盘价8.54元计算，P/E分别为17.37、13.27和10.96倍。

　　公司股价从7月初的高点10.51元回调至今幅度已达18.74%，股价接近05年底以来形成的上升信道下轨，调整已基本到位。我们认为公司的合理估值水平应为20倍P/E，按07年EPS估算目标价位为12.86元，预计未来6—12个月内上涨空间超过50%，建议买入。