G中牧(600195)：揭开动物疫苗的冰山一角

　　兴业证券 王唏

　　摘要:中期业绩增长50%以上。公司日前发布业绩预增公告，今年上半年净利润同比增长50%以上。我们了解到业绩增长的主要原因在于动物疫苗产品销售量上升，毛利高的品种比例有一定的提高。我们估计上半年公司疫苗销售收入增长在30%以上。由于主要竞争对手——金宇集团(资讯 行情 论坛)受去年底的“禽流感疫苗事件”影响，今年1月份没有恢复生产，影响到今年的春防，因此中牧的市场份额较去年有明显提高。尤其是主要品种口蹄疫疫苗。

　　我们继续强烈看好动物疫苗产业。中牧在疫苗行业具有一定的优势。

宠物疫苗成为公司未来的新看点。合成肽口蹄疫疫苗可能成为新增长点。一类兽药喹希酮促进公司兽药业务增长。公司看好化学药的发展前景，但我们认为困难较大。子公司乾元浩的费用控制起效，利润增长较快。开拓海外业务，短期内不会对业绩带来积极影响。饲料业务经营不佳，未来考虑对外合作。中农连锁经营，有可能成为农资的主渠道。股权激励目前没有方案，未来一定会做，只是时间问题。

　　业绩预期。我们预计中牧今年净利润同比增长50%左右，每股收益约0.24元，明年约0.31元。

　　估值讨论。我们以DCF-WACC模型对中牧进行绝对估值。假设股权成本为10%，债务成本为6%，最终永续增长率为3%，得出公司的每股内在价值约10.76元。我们仍然维持“推荐”的评级。

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