香江控股(600162)：又一小商品城浮出水面

　　公司7月3日公告资产置换经审核通过后将股改

　　股价近期持续向上创出一年来的新高

　　南方香江逐步向公司注入优质商贸物流资产

　　齐鲁证券 孙建新

　　山东香江控股股份有限公司是1993 年3 月由山东临沂工程机械厂独家发起，以定向募集方式设立的股份有限公司，注册资本7000 万元。公司1998 年6 月公开发行3500 万股并在上交所上市。2002 年12 月，山东工程机械集团有限公司协议转让公司28.97%的股权给南方香江；2004 年，南方香江又通过要约收购方式进一步增持公司股份，要约收购完成后，南方香江持有公司38.87%的股权。

　　南方香江取得公司控股权后，对公司实施了一系列重组。目前香江控股主营业务为商铺开发、销售与出租，装载机与农用汽车配件生产与销售。

　　公司正由向商业地产开发转型

　　南方香江入主前，公司主营业务为工程机械设备制造。2004 年以来，南方香江入主公司欲做大南方香江的商贸物流业务，逐步向公司注入优质商贸物流资产。2004 年4 月上市公司南方香江进行部分资产置换，上市公司置入聊城香江光彩大市场90%的股权(评估额为15076.58 万元，比账面价值8349.01 万元高6727.57 万元，主要因聊城香江评估增值)与现金1.39 亿元，置出工程机械中的

不良资产与其他应收款。2004 年12 月聊城香江收购景德镇香江90%的股权与南昌香江30%的股权。

　　公司的经营业务主要是通过其控股的两个子公司展开，香江控股拥有聊城香江光彩大市场有限公司90%的股权，拥有山东临工工程机械有限公司98.68%的股权。聊城香江光彩大市场有限公司主营业务为物流与

房地产开发、租赁，山东临工工程机械有限公司主营业务为轮式装载机、农用汽车配件等产品的生产与销售。在这两块业务中，虽然商贸物流业务收入占比较低，但其在公司利润份额中占有很大比重。

　　从2005年10月至今，公司正在进行进一步的资产重组以彻底转换为一家纯粹的商贸物流企业，此次重大资产重组的拟定方案为以下属临工机械的98.68%股权在评估值43800.15万元的基础上溢价10%做价48180.16万元与南方香江下属的郑东置业、洛阳百年、进贤香江和随州香江等四家商业市场开发公司各90%的股权(评估后的价值合计为47,924.14 万元按照80%折算后的价格即38,339.31 万元)和现金9840.85万元进行置换。但该方案经中国证监会审核后未获通过,中国证监会于2006年4月14日出具了有关意见,公司将对以上重组方案作修改后重新报中国证监会审核。虽然上述方案会有变化，但通过了解，我们认为其进行置换的资产项目不会有变动。经过该次重大资产重组后，公司将脱胎换骨，成为一家纯粹的商业地产开发与商贸物流经营企业。

　　从香江控股目前大股东来看，南方香江将商业地产开发、商贸物流确定为集团核心产业，

　　南方香江将继续在内地区域经济的中心城市开发建设大型商贸物流中心，香江控股已经被南方香江定义为其业务扩张的资本运作平台，以形成产业资本与金融资本的良性互动。

　　商贸物流业务现金流充足

　　目前，公司商业地产开发与商贸物流业务主要通过聊城香江光彩大市场有限公司以及聊城香江的两家子公司景德镇香江与南昌香江展开。聊城香江于所建商铺以出售为主，一二期项目共约1100 亩。聊城香江地理位置优越，紧邻聊城货运中心，方便货物进出；聊城香江西靠京九铁路，交通便利。聊城香江光彩大市场成为辐射周边地市的大型综合商贸批发市场。根据周边地价预测聊城香江2006 年与2007 年商铺出售价格分别为2050 元/平方米与2200 元/平方米，2006 年与2007 年商铺销售可为聊城香江带来收入约5125 万元与7700 万元。

　　聊城香江拥有景德镇香江90%的股权，景德镇香江中国陶瓷城集陶瓷商贸、生产、科研、展览、旅游观光于一体，是国内乃至世界知名的陶瓷批发、商贸、物流中心。预计2006 年与2007 年进入结算期的商铺面积将分别达到2.5 万与3 万平米左右，按照2006 年2000 元/平米、2007 年2100 元/平方米均价测算，两年分别会给景德镇香江带来5000 万元、6300 万元销售收入。

　　南昌香江家居建材城是我国中部地区规模最大、经营品种齐全，具备批发、零售、采购、仓储、运输及流通等多功能的国际化综合商贸家居建材批发集散基地之一。经营范围涉及木材、石材、型材、管材、布艺、厨艺、卫浴洁具、家具家居等数十种行业。预计南昌香江2006年与2007 年分别能实现收入1.1 亿元与1.3 亿元。

　　拟置入资产质地优良

　　郑东家居建材城总面积41.14 万平方米，全部商铺均将出售，我们预测2006 年与2007年销售毛利率约60%；洛阳百年家居建材城总面积25.43 万平方米，全部商铺均用于出售，我们预测其2006 年与2007 年销售毛利率约30%；进贤香江商贸城占地约80 亩，其中3 万余平方米的商铺用于出租，其余商铺用于销售；随州香江商贸中心计划占地1000 亩，用于出租商铺约3 万余平方米，其余商铺计划销售。这些资产均质地优良，经营模式类似于小商品城，具有良好的盈利能力和升值前景。

　　根据置入资产的收益情况，我们预计公司06、07年每股收益分别为0.29元、0.47元，与同行业其他公司相比，价值处在严重低估状态，建议“买入”。

　　香江控股与同行业公司比较

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