G营口港：公司是产能充裕的优良海港公司

　　公司概况

　　营口港(资讯 行情 论坛)股份有限公司成立于2000年3月，于2002年1月在上海证券交易所挂盘上市，首发募集资金14.75亿元，用于收购港内部分散货泊位股权。公司于2004年5月发行7亿元人民币可转换公司债券，期限五年，用于收购港内集装箱泊位和成品油及液体化工产品码头。公司目前已完成了股权分制改革，可转债也已进入转股期，截至6月底大股东营口港务集团有限公司持股比例为50.88%。

　　公司目前经营20个泊位，其中14个散货泊位，3个油品及液体化工产品泊位和3个集装箱泊位，公司持有营口港地区大部分核心散货泊位和全部的油品及集装箱泊位，目前散货装卸收入仍是公司主要的获利来源。截至2006年上半年营口港货物吞吐量在全国港口中名列第12位，在渤海湾地区港口中仅次于天津、秦皇岛和大连位居第四位。

　　得到大股东鼎力支持，产能持续扩张

　　公司自上市以来一直得到大股东的鼎力支持，通过首发和发行可转债，营口港区域的核心资产都纳入了上市公司，另外大股东也承诺港区内后续建设的与公司目前经营项目相同的资产都将以卖或租的形式交由公司经营。因此，目前集团公司正在建设的504#-506#多用途泊位预计在07年投产后，仍将最终由上市公司经营；目前正在改造的14#-16#泊位预期2007年也可投产，届时公司将把全部煤炭及

铁矿石业务转移到一港池，公司二港池和三港池将有更多泊位供其它散杂货吞吐；另外，公司目前也在积极争取更多的油品及液体化工产品货源，如果与下游厂家达成协议，则公司还将通过集团兴建油品及液体化工品泊位。

　　货源结构发生变化，吞吐量平稳快速成长可期

　　2006年上半年公司完成货物吞吐量2240万吨，同比增长12.41%。其中公司的货源结构呈现出两方面的变化：一方面是公司外贸货源比重继续呈现出下降的趋势；另一方面是公司有选择性的接卸装卸费率较高的货种。受政策方面因素影响，我们认为公司的外贸货源比重将保持在目前的40%-50%左右的水准，或略有下降，这将压低公司平均单位费率。然而，公司方表示，在目前货源相对充足的情况下，公司会有选择的接受单位费率较高货源，因此公司虽然外贸比重有所降低，然平均单位收入却仍旧提高了4.9%。但也不排除，公司上述政策会损害与货主形成的良好合作关系，为以后吞吐量增长造成隐忧。综合来看，我们预计公司06年散货吞吐量可增长15%左右，其中油品及液体化工产品因05年仅计入半年产量，06年增长将较为明显。预计公司06-08年散货吞吐量复合增长15%。

　　集装箱方面，公司目前面临着北方集装箱港口的共同境况，即集装箱需求相对产能仍显得不足，因此公司方虽然有扩建集装箱泊位的计划，但预计可能会有所推迟，原定用于集装箱装卸的504#-506#多用途泊位，预计很有可能在07年投产后被用作散货泊位。06年上半年公司集装箱泊位完成吞吐量50.2万TEU，预计全年将突破百万箱，07-08年将保持10%-20%左右的成长。

　　费率仍有上升空间

　　公司目前从事的散杂货装卸来就是收费相对较低的货种，且公司与腹地的钢厂等货主都保持有良好的合作关系，装卸费率占大型钢铁企业成本的比重微乎其微，因此在码头泊位需求相对旺盛的前提下，公司的钢铁和矿石及其它非金属矿石的装卸费率仍有提升空间。这样将减少外贸货源下降对公司单位收入的影响。

　　预期可转债终将转股，摊薄每股获利

　　公司于2004年5月发行了7亿元可转债，转股期是2004年7月20日至2009年5月19日，目前已有0.39亿可转债转股，转换股数为512万股，占转股前公司已发行股份总数的2.1%。目前公司可转债转股价格为6.99元，而公司自06年1月份除权以来的市场平均价格为7.51元，我们认为公司可转债的持有者有足够动能将可转债转股。若按照目前股本计算，我们预计公司06-08年将分别实现每股收益0.69元，0.83元和0.96元；若公司可转债全部转股，按照目前价格和股本，则公司股本将再扩大47%，则06-08年全面摊薄每股收益为0.47元，0.56元和0.65元。

　　公司评价与投资建议

　　公司7月25日收盘价为8.62元，分别对应于06年和07年全面摊薄每股收益预期的18.3和15.4倍，每股净资产的1.7和1.5倍。考虑到公司06-08年净利润复合增长20.4%，同时参考G天津港(600717.SS, Rmb8.32,增持)25倍的目标市盈率，G深赤湾(000022.SZ, Rmb13.68,增持)18倍的目标市盈率，以及G盐田港(000088.SZ,Rmb8.47,增持)16倍的目标市盈率，我们认为公司股指水准应该低于需求明显向好的天津港，但高于短期内产能扩充可能性不大的赤湾和盐田港，因此我们给与公司20倍目标市盈率，同时按照公司全面摊薄后07年的每股收益，得出公司目标价为11.2元，该价格相当于07年每股净资产预期得1.9倍，与目前股价相比有29.9%的上涨空间，位于凯基追踪

股票的前40%，因此首次评级建议“增持”。(凯基

证券 王晓丹 杨毅)

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