G新华医竞争优势将转为盈利能力

　　银河证券 刘彦明

　　投资要点

　　●公司今年上半年主营业务收入同比提高27.57%，净利润同比提高40.44%，业绩增长受益于国家疾病防控大额采购项目、原材料价格涨势趋缓和大输液生产线、整体供应室等新品种销售增量的贡献。

　　●公司以技术和规模优势确定了其在医疗器械行业的竞争优势地位，这种逐步积累起来的竞争优势地位将如同药品缓释制剂一样逐步转化为盈利能力，三大看点体现为：产品的议价能力得到提升；新品种不断推向高端医疗市场；海外市场和农村市场潜能不断释放。

　　●我们预测公司2006　-2007　年的销售收入分别为46500万元、50228万元，同比分别增长12%、8%；每股收益分别为0.30元、0.39元。预计2006年净利润同比增长70%以上。中期目标价位7.8元，维持“买入”评级。

　　上半年业绩增长

　　G新华医(600587)2006年上半年实现主营业务收入24038.94　万元，同比提高27.57%；实现净利润972.95　万元，同比提高40.44%。公司业绩同比增长40%以上。业绩增长受益于国家疾病防控大额采购项目、原材料价格涨势趋缓和大输液生产线、整体供应室等新品种销售增量的贡献。公司的主营业务利润同比增长了53%，但公司的营业费用同比明显偏高，致使净利润增长表现较为稳健。公司管理层解释为2006　年上半年由于继续加大新产品的开发和向市场推介的力度，经营规模扩大后，运输量的增加和运费价格上升，致使营业费用比去年同期增幅较大。我们认为内部挖潜的潜力仍十分巨大。

　　竞争优势逐渐体现

　　公司多年来以技术和规模优势确定了其在医疗器械行业的竞争优势地位，如同药品缓释制剂一样，这种逐步积累起来的竞争优势地位将逐步转化为盈利能力，主要体现为三大看点上：产品的议价能力得到提高，高压灭菌消毒柜市场70%以上的市场份额，竞争形成的垄断能力决定了其在

医院拥有广泛的渠道和品牌知名度；新品种市场优势明显，医院无菌相关技术要求不断提高，公司的整体供应室、清洗器等产品将逐步打入高端市场；主导产品的出口和农村市场潜力大，前者主要指新华医疗的制药机械设备和委托加工的消毒柜产品，随着公司产品质量和信誉度的提高，印度和北美市场等出口量已进入快速增长期；农村医疗市场主要指县级以下的医疗单位，随着国内卫生事业投入政策向基层的调整和基层支付能力的提高，预计销量将保持年均增长30%以上增幅。

　　业绩受不锈钢价格影响大

　　消毒灭菌设备是公司的主要产品，约占主营业务收入的70%以上。作为高压容器设备，不锈钢中厚板为主要的加工原料，钢材市场尤其是板材价格的变化对公司的利润有重要影响。钢材成本预计约占消毒灭菌设备销售收入的20-30%，具体比例和公司的价格策略、板材市场价格等因素密切相关。

　　近两年来

钢材价格的持续上涨不利于公司的业绩提升，据公司第二季度季报，公司主要产品所用主要原材料价格上涨，导致公司的毛利率下降6%。根据不锈钢市场统计资料，2004　年第三季度到2005　年第二季度属于相关品种的价格高峰期，价格约上涨3000-4000　元/吨。公司的客户主要为医院、制药企业等工业用户，销售价格的相对稳定和变动滞

　　后必然使产品的毛利贡献和钢价呈反向走势。G新华医的产品结构使其盈利和

钢铁价格反向而动。我们估算公司以消毒灭菌设备为主的产品全年用钢约2500-3500　吨，若2006　年钢铁价格保持1　月份的水平，均价将比2005　年约降低2800元/吨，其增加毛利贡献为840-1120　万元，该增量贡献占2005　年净利润1510　万元的的50%以上，钢铁价格对冲因素有望增加净利润贡献50%以上。

　　公司产品的具体用钢量和板材价格2006年同比下降幅度关系到钢铁价格因素对业绩的具体影响，都存在一定的不确定性。我们对公司的每股收益进行了敏感性分析。认为每股收益在0.27到0.31元/股具有一定的支撑力量，表明预测较为稳健。

　　盈利预测与投资评级

　　我们认为，政府医疗器械采购的机遇与持续性，农村合作医疗的市场逐步扩大、业内并购、主导产品的国际化都对公司的业务有重大影响。

　　盈利预测主要假设为公司管理层计划销售收入2006　年为15%以上，我们的假定为12%；预测代表性不锈钢品种2006年的均价为19000元/吨，约比2004　年降低2800元/吨。

　　我们预测公司2006　-2007年的销售收入分别为46500万元、50228万元，同比分别增长12%、8%；每股预测收益分别为0.30元、0.39元。预计2006年净利润同比增长70%以上。中期目标价位7.8元，维持“买入”评级。

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