G轿车：3款新车的推出成为业绩增长关键

　　兴业证券：

　　投资要点：

　　公司上半年销售情况和去年基本持平，销售轿车大概28000辆，其中销售红旗系列轿车(包括世纪星和明仕)3500多辆，马自达轿车(包括马自达6和新马自达6)24000多辆。

　　虽然销量与去年差不多，由于新马自达6去年9月推出，其毛利率较高，使得今年上半年盈利水平超过去年。另外，公司04年对折旧方法进行了变更，对设备部分折旧采用双倍余额递减法，增加了前期的折旧，而后期折旧逐年减少。这两种因素作用下，公司今年中期业绩预增50-100%。

　　由于

马自达6自03年上市以来已畅销3年时间，受其他厂商

新车的影响，销售已出现下滑势头。公司投资17.99亿元建设的年产10万辆轿车的新基地已经完成，生产能力逐步提升。今明两年的业绩增长很大程度上取决于新车型的推出。

　　公司下半年推出的新车型有3款，7月推出WAGON，9月推出奔腾(C301)，11月推出新红旗(HQ3)。前面2款车基于马自达平台开发，HQ3则由一汽与丰田在第四代Majesta平台上联合开发。

　　奔腾的性价比要高于马自达6，其主打自主品牌和安全两个特点，以求取得突破，今年销售计划为6000辆。在公车采购过程中，民族品牌汽车得到政策的倾斜和支持，对该产品销售有一定帮助。

　　Wagon作为三厢轿车的拓展车型，不仅具备轿车所有的通用功能，而且有较大载物空间。在外出运动、野餐和休闲娱乐时，其优势显而易见。目前国内中高档国产车型中尚无Wagon车型，该车的推出填补了该细分市场空白，可能会有不错的销售。

　　以前基于

奥迪平台的红旗轿车与红旗品牌不相称，并且销量日益下滑。为重塑红旗品牌形象，公司推出国内第一款自主品牌的豪华轿车HQ3，其竞争对手为H宝马、奔驰和雷克萨斯。由于红旗品牌深入人心，加上自主品牌对其销售有一定的帮助。

　　公司计划销售7万辆，销售收入130亿元。根据上半年情况，我们估计公司今年销量为6.6万辆，收入127亿元。其中马自达50000辆，红旗系列为7000辆，奔腾销量6000辆，WAGON销量3000辆。

　　我们预测公司06年每股收益为0.28元，07年每股收益为0.42元，按照行业平均PE、PB、PS，公司估值为5.06元、8.41元、5.56元。按照DCF-WACC估值，合理估值为4.34—6.41元。综合判断公司合理估值为5.00±0.50元，投资建议为推荐。

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