首旅股份：业绩增长和概念因素支持股价上涨

　　招商证券

　　预计首旅股份(资讯 行情 论坛)06-08年EPS分别为0.24、0.38、0.45元，按照07年30倍PE，考虑到含权因素，6个月目标价14.82元，将公司评级调高至强烈推荐。三个亮点是：(1)首旅是受益奥运最明显的公司。在奥运会的背景下，07-08年酒店业务高增长预期明确，南山景区游客的恢复性增长也值得期待；(2)和黄间接参股后，很可能借助首旅股份的平台加快在国内旅游地产及酒店领域的扩张，首旅将因此获得巨大的发展空间；(3)长城饭店的资产注入将增厚每股收益。公司中长期投资价值很大程度上取决于首旅集团及嘉云酒店(或和黄)对其战略定位，存在不确定性。

　　业务情况

　　南山景区：06年处于调整期，07年开始恢复性增长；2005年，南山景区接待游客170万人次，收入1.51亿元，净利润3436万元。由于去年9月景区门票价格从65提高到150元，上半年游客下降明显，收入基本持平。全年预计收入、利润持平。

　　酒店：05、06年

　　民族饭店：05年6-8月间，民族饭店进行了为期三个月的停业装修改造，全年收入减少2835万元，下降24%。改造之后饭店房价达到470-500元，提高了约10%。上半年出租率70%，比去年同期略有下降；我们预计全年收入1.25亿元；京伦饭店：从2月份开始装修，8月15日开业。京伦饭店客房600间，装修前平均房价500元，出租率80%。开业后房价将达到550元。预计全年收入8700万元，下降40%。

　　展览广告：未来2-3年平稳增长。

　　北京展览馆：展览业务比05年好，全年预计增长5%左右，达到6300-6500万元；旅游广告公司：广告业务的发展受到了城市市容整顿的影响，近2年内将保持平稳，年收入2200-2500万元，净利润400万元。

　　旅行社：对业绩影响十分有限。

　　神州国旅今年3月恢复出境业务，我们预计全年收入增长10-15%，盈亏平衡，不影响业绩。公司目前控股51%，今后有可能转让部分股权。

　　投资收益：保持平稳

　　首汽：出租车业务受油价上涨冲击较大，出租司机的人工成本也有所增加，依靠房产租赁业务，基本能够保证利润稳定，每年贡献投资收益450-500万元；

　　沙湖：目前游客水平在50万人次，投资收益约300万元。沙湖目前仍在积极准备A股上市。

　　股权转让及资产注入。

　　首旅集团股份转让进展较慢，主要是因为涉及到多个部门，包括商务部、国资委、工商局、旅游局、证监会等。如果9-10月股权转让仍未获批，公司将先进行股改。

　　旅游地产业务

　　今年4月10日的《经济观察报》曾报道，首旅股份计划在位于宁波西部的鄞州横街镇与集士港镇交界处约5000亩山地上建造一个“世界村”。世界村旅游项目中，首旅股份将和宁波的迪赛房地产有限公司、宁波天马责任有限公司共同出资，由首旅股份绝对控股。公司称该项目仍在考察论证。

　　对于南山景区、沙湖景区旅游地产的开发，公司也已经有所考虑。

　　物业资产价值评估

　　南山景区的市场价格约8-9亿元，民族饭店5亿、京伦饭店10亿，分别比帐面价值升值5亿、4亿、8亿。公司持有资产的权益价值升值10-12亿元。资产重估为投资者认识公司价值提供了另外一条思路。

　　盈利预测及评级

　　不考虑后续资产注入的情况下，预计06-08年EPS分别为0.24、0.38、0.45元，比之前预测的0.27、0.38、0.49有小幅调整。按照07年30倍PE测算，6-12个月目标价11.40元，含权(10送3)流通股价格中枢14.82元，考虑到北京奥运会、资产注入及后期可能作为嘉云酒店的扩张平台，股价市场表现可望进一步超过预期，调高评级至强烈推荐-A。

　　风险提示：目前无法准确判断首旅股份在首旅集团及嘉云酒店的战略定位，公司中长期投资价值存在较大不确定性。