G光学：公司的战略转型已经开始见效

　　招商证券

　　市场对下半年电子元器件景气表示担忧之时，我们不妨将目光投向下半年增长预期较高的细分行业，从中寻找相关的电子元器件类受益品种。由此，我们对凤凰光学(资讯 行情 论坛)的关注来自以下几个因素：

　　其一、手机产业在下半年的增长势头不减。近期MOT和LG先后公布季报，两公司均表示看好下半年的手机市场，如MOT估计下半年手机市场仍将有15%以上的成长；

　　其二、光学加工产业的产业转移。光学加工产业具有技术密集和劳动密集的显著特点，继前一波美日企业向台湾地区的产业转移之后，接下来的一波产业转移正在从日、台区域向中国大陆转移，国内光学行业的龙头企业凤凰光学正成为这一轮产业转移的受惠者；

　　其三、光学加工产业的明显门槛。光学元件加工产业包含玻璃研磨、镀膜等复杂精细过程，技术经验的积累、成熟操作工人的培养构成这个行业的较高门槛，业内公司普遍享受稳定的较高毛利率，凤凰光学光学加工业务毛利率在30%以上，而其台湾同行如大立光等甚至毛利率高达6成以上；

　　其四、台湾光学产业的蓬勃发展及公司股价的亮丽表现。受惠于美日

　　战略转型开始见成效：

　　第一次转型以失利告终：凤凰光学从99年开始，开始以数码相机替代传统相机的第一次战略转型，虽然在业内较早介入数码相机，但数码相机的发展太过快速，尤其是日美巨头纷纷大举进入这个市场后，数码相机整机产业之路并不适合弱小的中国光学企业；

　　第二次转型初见成效：公司始于2002年的大光学战略初见成效，传统相机生产及其它业务逐步收缩，分布于上饶、中山和上海的光学镜片、镜头及组件加工业务布局合理，规模逐步成长，在全球光学产业三足鼎立的格局中成为中国大陆的领先企业；

　　06-07将是转型后的第一个收获期

　　(1)05年公司大力收缩传统业务，除基本放弃钢材贸易业务外，清理了10家传统相机销售公司，以及凤凰数码、江西东和等两家数码相机和望远镜生产公司，公司合并报表的公司减少了11家。2006年公司将继续清理2-3家子公司，从数量和规模上，传统业务的收缩举动将接近尾声，母公司传统相机业务、快门业务(全球最大的钢片快门生产基地)以及部分精密金属加工业务将逐渐恢复盈利；

　　(2)05年处于爬坡期的子公司06年将放量生产。富士能公司05年2季度开始运作，当年销售收入8000万元，公司计划今年该公司销售收入1.2亿元，同比增长50%，中期已经完成任务过半；凤凰光学(上海)公司去年开始运作，年底才达到量产规模。05年该公司销售收入8600万元，利润仅500万元，估计今年销售收入和利润有可能分别实现2倍、4倍的增长，预计该公司将成为06年公司最大的增长点；

　　(3)组件比重提高也是05年公司收入规模增长的一大重要方面。05年组件比重约10%，06年预计将提升至20-30%。

　　1季度公司的组件业务以让利的形式进行推广，初期的毛利率较低，随着客户接受度的不断提高，2季度应该能看到组件毛利率的不断回升；

　　估值与投资建议：

　　凤凰光学受益于光学加工行业的增长和产业转移，近几年的增长值得期待，初步预估06、07年EPS分别为0.22、0.32元，目前股价仅相当于07年业绩的14.8倍，首次评级“推荐-A”。

　　公司中报公布之后我们将在更为翔实的数据基础上推出深度报告，敬请投资人关注。