G多佳：公司主营收入及净利润大幅增长

　　中投证券 张瑞

　　2005年公司主营收入及净利润大幅增长

　　2005年公司主营业务收入8303.38万元，同比增长152.40%；主营业务润3449.47万元，同比增长796.85%；净利润545.47万元，同比增102.77%。利润主要来源于兴龙珠宝的翡翠原材料加工及批发业务，兴龙宝2005年净利润3212.81万元。

　　原材料的垄断性及未来向下游利润更丰厚的产业链延伸是公司最大的优势

　　公司目前优势主要在于：1、基本掌握了主要翡翠原材料进口口岸腾冲50%货源，对上游翡翠原材料资源具有垄断性优势；2、由于下游零售业利润较上游加工业更为丰厚，公司重点将向这部分转移。未来完整的从游到下游的翡翠加工、生产、销售的产业链，可保证翡翠以较低的零售格进行保值销售，这种销售模式有利于公司的营销业务及知名度的推广

　　主要存在风险

　　公司主要存在的风险在于：1、由于公司是资产重组企业，部分历史遗留题尚未完全解决；2、公司在下游翡翠零售一块计划开设旗舰店和加盟店资金需求较大；3、公司治理结构有待进一步完善。

　　投资评级为增持

　　公司自从2004年置入兴龙珠宝94%的股权以来，扭转了原来亏损的局面基本面逐步好转。经过调研，我们认为公司目前主营业务突出，以翡翠宝为主，具有上游原材料资源的垄断性优势和产业链完整的优势，未来润增长点较多。未来公司将努力处理原公司资产重组中的历史遗留问题并逐步规范上市公司治理结构。根据我们的价格预期6.8元，距目前4.元的股价还有40%的上涨空间，投资评级为增持。

　　调研目的

　　1、昆明公司、深圳公司的销售数量、毛利率分别大约为多少？

　　2、珠宝业务目前分为昆明、深圳两块，昆明以批发为主，深圳以零售为主，其中原材料自用率约有多少？昆明公司其余批发产品销售客户主要是哪些？

　　3、公司珠宝业务未来打算采取何种销售模式？如果连锁的话，是自营专卖还是特许加盟？06、07及08年各终端具体数目大约为多少？地区分布计划？各自投入金额有何计划？销售收入、毛利率情况有何预期？

　　4、公司2005年销售毛利率42.5%，而06年一季度下降为32.4%，幅度较大，原因？

　　5、目前珠宝行业情况如何？有无较强的竞争对手？竞争对手目前销售收入、毛利率、存货等情况如何？与我们相比，优势、劣势？

　　6、多品种化纤项目目前情况如何？未来如何处置？

　　公司沿革及基本情况

　　兴龙实业前身为西安金誉中小企业信用担保有限公司，2003年5月19日名称变更为西安伊果投资控股有限公司；2004年4月，西安伊果投资控股有限公司将兴龙珠宝94%股权置换入G多佳。

　　2005年6月，西安伊果投资控股有限公司迁址昆明并更名为兴龙实业，专业生产高档珠宝玉石；2005年10月，兴龙实业受让多佳集团持有的公司10.49%的股份；

　　2005年10月，公司以所持有的西安交大开元教育管理有限公司80%的股权、西安交大开元阳光教育投资有限公司80%的股权、西安交大开元教育网络有限公司90%的股权，与兴龙实业所持有的深圳市东方金钰珠宝实业有限公司48.5%的股权进行置换；

　　2005年11月16日，兴龙实业受让多佳集团持有的公司14.76%的股份；2006年1月15日，兴龙实业受让西安开元科教持有的公司全部股份77,501,974股(22%的公司股权)；

　　当天又受让民康企业95%的股份，从而间接持有公司股份25,103,034股(7.13%的公司股权)；

　　目前兴龙实业将持有公司股份191,550,998股，占总股本的54.38%，成为公司控股股东。

　　G 多佳目前拥有2 个子公司：

　　兴龙珠宝，以翡翠原材料的采购、加工和批发为主，公司翡翠原材料主要来自云南的腾冲、瑞丽和广东平州这三个地方，其中腾冲保税库近50%的翡翠原材料由兴龙珠宝控制；

　　东方金钰，以翡翠制成品的开发和销售为重点，黄金、铂金、白银、钻石为辅，进行珠宝的生产、加工及批发、零售业务，在深圳本部拥有3200平方米的首饰加工厂和展销厅，在北京、重庆等10多个大中城市设有珠宝金行和品牌专柜，目前全国连锁、加盟企业有30多家。

　　近年珠宝业务明显提升公司业绩

　　2005年公司主营业务收入8303.38万元，同比增长152.40%；主营业务利润3449.47万元，同比增长796.85%；净利润545.47万元，同比增长102.77%。

　　从2004年兴龙实业首次将珠宝业务置入上市公司以来，G多佳的主营业务逐步由教育产业转型为珠宝产业，珠宝业所具有高毛利率的特点使G多佳的经营业绩有了显著改善。2006年一季度开始公司主营业务全部为珠宝业，主营业务业务收入3024.33万元，净利润325.25万元，同比分别增加52.00%和1341.80%。

　　从图2我们看到公司的珠宝业务销售收入及毛利率并不稳定，我们调研了解到，由于珠宝行业的特殊性及公司是一个相对并不成熟的企业，产品销售收入及毛利率变化性较大，只能作为一个指标参考依据。

　　资源的垄断性及产业链向利润更丰厚的下游发展是主要优势

　　2006年一季度开始公司主营业务全部转为翡翠珠宝业，由于下游零售业务利润较上游加工业更为丰厚，公司重点将向这部分转移。因此公司未来发展战略是将重点由翡翠珠宝的原材料的加工、批发逐步向下游零售业务转变：

　　上游翡翠原材料方面，目前公司的翡翠原材料主要来自云南腾冲、瑞丽和广东平州三个地方，公司在腾冲的翡翠原材料交易金额占到腾冲保税库总金额的50%左右，具有垄断性优势。公司未来将发挥在翡翠原材料进口方面的优势，集中资金逐步做大翡翠原材料进口的市场份额，翡翠原材料批发将成为公司主要盈利增长点；

　　下游翡翠珠宝零售方面，公司在高端市场将加强珍宝级翡翠产品的设计、制作，面向台湾、香港、东南亚市场及艺术品收藏市场，以高档翡翠艺术品提升公司知名度；中低端市场份额则通过设立商场专柜和专卖店形式提升，计划在珠三角地区、长三角地区、北京等地设立商场珠宝专柜和品牌加盟店200家，北京、沈阳等主要城市大型旗舰店5-6家，利用翡翠珠宝产业生产、销售上下游产业链的完善，保证公司翡翠珠宝以较低的零售价格进行保值销售，对公司的业务及知名度进行推广。

　　2008年奥运会及2010年世博会带来众多商业机会，据我们了解，奥组委将有一批名贵珠宝制品进行授权制作，以G多佳的翡翠珠宝行业龙头地位，我们认为公司分享奥运及世博商机的可能性较大，公司销售收入、净利润因此增长空间较大。表2是我们对兴龙珠宝和东方金钰近几年的盈利预测，预测假设是公司获得奥组委珠宝制作项目。

　　估值

　　根据我们对G多佳的业绩预测，按照2007年EPS0.38元/股计算，以2006年7月25日的收盘价4.88元作为基准，我们可以得出公司

　　由于公司属于珠宝行业，所处行业较为特殊，目前该行业上市公司只有一家，我们给予G多佳18倍市盈率，目标价为6.8元。

　　我们认为公司合理价格为6.8元。

　　投资评价和建议

　　公司自从2004年置入兴龙珠宝94%的股权以来，公司自从2004年置入兴龙珠宝94%的股权以来，扭转了原来亏损的局面，基本面逐步好转。经过调研，我们认为公司目前主营业务突出，以翡翠珠宝为主，具有上游原材料资源的垄断性优势和和产业链完整的优势，未来利润增长点较多。

　　我们认为未来公司将努力处理原公司资产重组中的历史遗留问题，并逐步规范上市公司治理结构。

　　根据我们的价格预期6.8元，距目前4.88元的股价还有40%的上涨空间，投资评级为增持。

　　风险分析

　　由于公司是资产重组企业，部分历史遗留问题尚未完全解决。

　　公司在下游翡翠零售一块计划开设旗舰店和加盟店所需资金较大。尽管公司指出发展旗舰店和加盟店会采取滚动开发方式，保证投资一个店成功后再进行下一个投资，所用总金额不能按投资数量简单相加的方式计算，但我们认为即便是这样，对于资金需求还是比较大，因此对公司资金供应情况持谨慎态度。