大秦铁路：煤炭铁路运输第一股

　　大秦铁路是以煤炭运输为主的综合性铁路运输企业。我国对煤炭的旺盛需求以及供求分布的不均衡导致“西煤东运”的局面短期内难以改变。大秦线在煤炭运输中的龙头地位必将随着我国对煤炭需求的增长以及自身运能的扩张而逐步增强。

　　渤海

证券 齐艳莉

　　1、公司简介

　　公司是以煤炭运输为主的综合性铁路运输企业，是担负我国“西煤东运”战略任务规模最大的煤炭运输企业。公司成立于2004年，由

铁道部原北京局作为主发起人，以大秦铁路的全部铁路运输业务及相关资产负债，联合华能集团、大同煤矿集团、中煤集团、秦皇岛港务集团、大唐国际和同方投资等六家发起人发起设立。05年3月，铁道部撤消铁路分局，公司全部股份由原北京局转为太原局持有。

　　表1：本次发行前公司股权结构

股东名称	持股性质	持股数量 ( 万股 )	比例 (%)
太原局	国有法人股	946545	95.164
华能集团	国有法人股	9750	0.980
大同煤矿集团	国有法人股	7150	0.719
秦皇岛港务集团	国有法人股	7150	0.719
大唐国际	法人股	9750	0.980
同方投资	法人股	7150	0.719
合计		994645	100

　　资料来源：大秦铁路首次公开发行股票招股意向书

　　2、主营业务

　　公司主营业务包括旅客运输和货物运输，运营线路包括大秦铁路、丰沙大线(大同—郭磊庄段)、北同蒲线(大同—宁武段)3条铁路干线及口泉、宁岢等2条铁路支线。

　　图1：2005年公司主营业务收入构成

　　资料来源：大秦铁路首次公开发行股票招股意向书

　　图2：2005年公司主营业务收入构成

　　资料来源：大秦铁路首次公开发行股票招股意向书

　　公司主要运输晋北、蒙西地区的煤炭，其中79.9%的运量来自晋北地区，在北同蒲、口泉、宁岢等线沿线装车，主要运往秦皇岛港卸车。

　　图3：大秦铁路2005年流量示意图

　　资料来源：大秦铁路首次公开发行股票招股意向书

　　3、募集资金项目

　　公司本次拟发行不超过50亿股A股，募集资金不超过150亿元，主要用于收购丰沙大、北同蒲等资产和大秦铁路专用货车的价款，投资于大秦铁路2亿吨扩能改造项目。

　　表2：募集资金项目及预计投资额单位：亿元

项目名称	预计投资额
收购丰沙大、北同蒲等资产	68.7
收购大秦铁路专用货车	14.5
大秦铁路 2 亿吨扩能改造	59.5
合计	142.7

　　资料来源：大秦铁路首次公开发行股票招股意向书

　　丰沙大、北同蒲等资产和大秦铁路专用货车的收购行为已于2005年1月1日生效，大秦铁路2亿吨扩能改造工程预计今年将全面完工。

　　表3：募集资金项目及预计投资额单位：亿元

	2004	2005		2006		合计
收购丰沙大、北同蒲等资产	0.0	68.7		0.0		68.7
收购大秦铁路专用货车	0.0	14.5		0.0		14.5
大秦铁路 2 亿吨扩能改造	18.1		40.8		0.6		59.5
合计	18.1		124.0		0.6		142.7

　　资料来源：大秦铁路首次公开发行股票招股意向书

　　4、竞争优势

　　煤炭是我国最主要的一次能源，占我国一次能源消费总量的70%左右，随着我国经济的持续快速增长，对煤炭的需求也将保持快速增长。目前我国煤炭资源的75%集中在山西、内蒙古和陕西地区，而煤炭的需求主要来自东南沿海等经济发达地区，对煤炭的旺盛需求以及供求分布的不均衡导致“西煤东运”的局面短期内难以改变。

　　图4：历年中国能源消费结构

　　资料来源：中国统计年鉴

　　目前我国“西煤东运”主要通过北、中、南三大铁路运输通道完成，其中北通道主要由大秦、朔黄、丰沙大、京原等条铁路组成，约承担“西煤东运”总运量的55%。大秦线以2亿吨的运量成为北通道运能最大的专用通道，是我国“西煤东运”的主动脉，其在煤炭运输中的龙头地位必将随着我国对煤炭需求的增长以及自身运能的扩张而逐步增强。

　　5、公司估值

　　大秦铁路是我国煤炭运输主运脉，2005年收购丰沙大和北同蒲资产后，其煤炭运输主业得以加强，煤炭运输量增加的同时，货源更加有保证。下游子秦皇岛港煤四期和煤五期的扩建工程配合了公司扩能工程，保证了煤炭到达后能顺利装船出港，因此在今年顺利完成2亿吨扩能工程后，预计煤炭运量可达2.5亿吨，我们预计其2006年每股收益可达0.30元。

　　目前美国市场铁路业平均静态市盈率为18.7倍，A股市场的G铁龙和H股市场的广深铁路静态市盈率分别为20.7倍和29.96倍，动态市盈率分别为17.58和20.97。因此我们给予大秦铁路18-22倍的动态市盈率，合理估值区间为5.4元-6.6元。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。