横店东磁(002056)：磁性材料龙头企业

　　横店东磁是全球最大的永磁铁氧体生产企业，也是我国最大的软磁铁氧体生产企业。公司未来的发展仍将紧密围绕永磁铁氧体、软磁铁氧体展开，募集资金投资的高性能磁性产品的推出将成为公司新的利润增长点。

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　　Ⅰ.公司概况

　　公司主要从事永磁铁氧体系列、软磁铁氧体系列以及绿色环保型电池(碱性锌锰无汞电池)系列3大类型产品的研发、生产和销售。据全国磁性材料与器件行业协会的统计数字，公司2005年永磁铁氧体产量占国内总量的16.59%，全球总量的7.76%，是全球最大的永磁铁氧体生产企业；软磁铁氧体产量占国内总量的13.25%，全球总量的7.31%，是我国最大的软磁铁氧体生产企业。

　　本次拟发行6000万股人民币普通股，发行后总股本为18000万股。第一大股东横店集团控股有限公司，发行前直接持有95%的股份，并通过浙江康裕生物制药有限公司间接持有1.14%的股份，合并持有96.14%股份，是公司的绝对控股股东。

股票发行后仍将直接持有公司63.33%的股份，实际控股地位并没有改变。

　　截止2005年12月31日，公司资产总额为11.4亿元，股东权益为4.3亿元，资产负债率为62.6%。公司的主营业务收入主要来自于永磁铁氧体和软磁铁氧体的销售收入。2005年度，公司铁氧体永磁产量达到4.81万吨，铁氧体软磁产量达到2.12万吨。在全国范围内，铁氧体磁性材料年产量上万吨的企业仅少数几家，国内铁氧体永磁和铁氧体软磁年产量同时达到万吨以上的企业则只有东磁一家。

　　Ⅱ.经营情况分析

　　行业简况

　　近年来，欧美经济发展放缓，日本经济亦长期处于低谷，产业结构面临调整；随着中国经济的快速发展，中国磁性材料市场需求不断增长，上述原因致使世界磁性材料产业地域分布发生变化，磁体生产基地逐渐转移到以中国为主的发展中国家。目前，除了日本、韩国生产高档磁体外，全球的生产中心已经转移到中国。

　　2003年中国磁性材料销售额为165亿元，比2002年增长19%。自1999年以来，中国磁性材料行业一直保持着快速发展势头，全国销售收入从1999年的95亿元增长到2003年的165亿元，平均年增长率为14.80%。从企业经济成分看，民营企业发展速度大大超过原来占优势的国有企业。此外，国外独资企业和合资企业逐渐抢占国内市场也是近几年来磁性材料发展的一大特点(摘自中国电子材料行业协会磁性材料分会“内部信息简报2003(8)”及“‘十一五’磁性材料行业发展规划纲要”)。

　　全国磁性材料与器件行业协会编制的《“十一五”磁性材料行业发展规划纲要》，对我国“十一五”期间一些大量使用磁性材料的行业的磁性材料需求量进行了预测：至2020年，中国市场需要永磁铁氧体50万吨，软磁铁氧体20万吨，分别约占全球市场的60%和40%。

　　公司行业内地位与发展前景

　　从近年生产、销售情况来看，公司永磁铁氧体市场份额一直维持在国内、国际市场较高比重；软磁铁氧体产量保持了较高的增长速度。2003年公司永磁铁氧体产量占国内总产量的18.3%，世界总产量的7.65%；软磁铁氧体产量占国内总产量的18.40%，世界总产量的7.36%。2004年公司永磁铁氧体产量占国内总产量的17.36%，世界总产量的8.10%；软磁铁氧体产量占国内总产量的17.08%，世界总产量的7.88%。2005年公司永磁铁氧体产量占国内总产量的16.59%，世界总产量的7.76%；软磁铁氧体产量占国内总产量的13.25%，世界总产量的7.31%。2005年度，公司的永磁铁氧体产量达到全球首位，软磁铁氧体产量已居全国首位(资料来源于全国磁性材料与器件行业协会)。

　　公司是铁氧体磁性行业标准制定单位之一，是全国行业协会副理事长单位，浙江省行业协会会长单位。在1999年5月，公司便被中国科学院、国家科技部授予高新技术企业称号。公司下设技术开发部，并设有全国磁性材料企业系统内第1家博士后工作站。一方面公司注重提高自身研究技术创新和新品开发，另一方面注重与国内著名的高等院校、科研院所合作开发科研项目，具备了自主开发国际先进技术产品的能力。从产品总体性能、技术水平看，公司的产品已与进口和中外合资企业同类产品居于同一档次。

　　公司已与日本松下、韩国三星、荷兰飞利浦、德国BOSCH、法国法雷奥公司(世界最大的汽车电机制造商)、美国PULSE(普思)公司等国际知名电器生产企业建立良好的客户关系。公司品牌效益凸现，近几年公司产品在国际市场的份额逐步扩大，公司产品自营出口和间接出口之和占销售总额的比例已连续3年超过50%。

　　汽车行业及LCD新一轮的增长将带动对磁性材料爆发性需求，公司未来的发展仍将紧密围绕永磁铁氧体、软磁铁氧体展开，公司管理层对未来发展的产品系列做了市场调研和可行性论证，募集资金投资的高性能磁性产品的推出将成为公司新的利润增长点。

　　风险因素

　　原材料价格波动风险。公司磁性材料产品生产所需主要原材料为三氧化二铁、四氧化三铁、碳酸锶、四氧化三锰(Mn3O4)、氧化锌(ZnO)等，约占产品成本的50%，材料价格的变动会影响公司的盈利情况。

　　国外竞争风险。随着我国信息产业的迅速发展，国外知名的磁性材料制造商如日本TDK、FDK公司、荷兰飞利浦等公司纷纷在国内投资办厂，使得国内原本已较为激烈的市场竞争日益加剧，公司面临与国外跨国公司竞争的风险。

　　

人民币升值风险。公司产品直接和间接出口的数量占总销售量的比例较高，2005年、2004年度和2003年度自营出口额和间接出口额两项合计已占销售总额的51.92%、52.12%和51.53%，随着公司对国际市场的不断开拓，产品出口额将进一步增加，因此公司要消化大部分的升值压力，另外，国内

出口退税政策的变动也将影响公司经营情况。

　　Ⅲ.募集资金投向分析

　　公司将投资的项目目标市场及客户都比较清晰，有较强的可行性。募集资金的效益有望在06年后逐步体现。募集项目总投资需求65257万元，但此次募集资金可能不能完全满足项目需要，缺口部分公司将用自有资金解决。

　　图表1：募集资金投向一览表单位：万元

项目名称	投入资金	增加产能	增加收入	出口比例
高性能、低功耗铁氧体出口技改项目	21253	2000 吨软磁	29600	50%
高性能电机磁瓦出口生产线技改项目	25237	12000 吨永磁	34338	70%
高磁导率软磁铁氧体技术更新项目	4927	1500 吨软磁	7500	80%
引进宽频软磁磁芯生产线技改项目	6876	2000 吨软磁	8000
引进 DM4240 系列高档磁瓦生产线技改项目	6964	2200 吨永磁	8800
合计	65257

　　资料来源：公司公告

　　Ⅳ.财务预测

　　主要假设

　　(1)由于募股项目立项时间较早，大多数为2002年的项目，加上公司本来是去年5月份上市，后因二级市场新股发行暂停的原因，拖到今年，我们预测公司已先用自有资金、银行资金等开展项目，估计项目已基本完成，因此产量按项目达产情况预测。

　　(2)主要原材料维持在目前价位。

　　(3)公司的财务费用将因为上市有所降低，但是管理费用及营业费用将由于业务的扩张而提高。

　　(4)公司的所得税率维持在05年的水平。

　　图表2：盈利预测表单位：万元

指标	2003	2004	2005	2006E	2007E
主营业务收入	67692	86181	93875	105200	131900
减：主营业务成本	44960	59502	64357	70573	88324
主营业务税金及附加	426	512	775	869	1089
主营业务利润	22306	26167	28743	33758	42487
加：其他业务利润	98	276	360	360	360
减：营业费用	3543	5295	5124	5619	7032
管理费用	8071	9555	9026	9897	12387
财务费用	2050	2384	3044	3000	3000
营业利润	8739	9209	11909	15602	20428
营业外支出	669	298	191	300	300
补贴收入	0	0	0	0	0
利润总额	8142	8985	11847	15172	19998
减：所得税	2577	2869	3140	4022	5301
净利润	5565	6138	8779	11151	14697
总股本（发行后）					18000
每股收益（摊薄后） ( 元 )	0.31	0.34	0.49	0.62	0.82
净利润增长率	-	10%	44%	26%	32%

　　Ⅴ.价值评估

　　依据我们前面的预测，06年EPS为0.62元，07年EPS为0.82元。在估值方法上，我们考虑2个角度：

　　(1)类似企业比较

　　从国内类似企业的市盈率比较，磁性材料类的上市公司市盈率水平普遍比较高，平均市盈率为42倍。横店东磁的流通盘为18000万，其磁材类上市中股本偏小，我们预计，其上市后市盈率可能接近35倍PE的平均水平。

　　(2)中小板比较

　　截止目前，中小板中扣除亏损公司后的平均市盈率为39倍，考虑到横店东磁的高成长性，理应给予更高溢价，不过谨慎起见，我们仍给予适当折价，其对应的市盈率为35倍。

　　综合分析，申购价格以05年摊薄后每股收益0.49元，20倍PE计算，申购中间价预计在10元附近。横店东磁上市后的合理市盈率有望达到30～40倍，对应的股价为18～24元。考虑到最近上的中小股市盈率普遍偏高，且横店东磁在行业内优势明显，我们认为上市合理定价在22～24元。

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